政府補貼續命 265家上市公司“僵尸化”

?? 負債高達1.61萬億元 四年來增發募資3281億元

　　一邊趴在A股持續融資，一邊每年從政府手中獲得大量的補助。在資本市場大量“抽血”之后，部分上市公司的效益并沒有好轉，甚至有進一步惡化的趨勢。A股有265家上市公司已經淪為了資本市場上的“僵尸企業”，其負債率高企，存貨金額不斷上升，擠占了大量金融資源的同時也給金融系統帶來了風險。

　　“僵尸企業”持續抽血A股

　　制造過剩產能、占用信貸資源、累積金融風險，“僵尸企業”已經成為了阻礙行業發展和經濟增長的病毒。而在A股市場，為數不少的“僵尸企業”則通過政府補貼、保殼等種種手段“賴在”A股市場不走，持續享受融資便利。

　　WIND統計數據顯示，以衡量企業實際盈利能力的每股收益（扣除非經常損益后的歸屬母公司凈利潤/加權平均總股本）為指標計算的話，2012年至2014年，A股所有上市公司中已經有265家該指標連續三年為負值。不少上市公司2015年前三季度該指標繼續為負數。數據顯示，2012年至2014年，上述265家上市公司分別合計虧損了453.83億元、220.77億元和420.10億元。而在這份利潤表的背后，其每年發生的非經常性損益給上市公司帶來的收益就分別達到了260.07億元、453.05億元和325.92億元。（非經常性損益是公司發生的與經營業務無直接關系的收支；以及雖與經營業務相關，但由于其性質、金額或發生頻率等方面的原因，影響了真實公允地反映公司正常盈利能力的各項收支。）

　　從負債水平來看，截至2015年三季度末，上述265家上市公司整體資產負債率達到了68.65%，高于A股市場非金融類企業整體資產負債率8個百分點，其期末負債合計則達到了1.61萬億元。值得警惕的是，2014年末，上述265家上市公司僅利息凈支出就達到了446.79億元，較2013年同期的427.01億元繼續增長。對于這些企業來說，只能依靠繼續舉債才能繼續生存。截至2015年二季度末，上述公司的存貨總金額達到了3595億元，較2014年末的3322億元繼續增長。

　　自2012年以來，上述265家上市公司中，有133家進行了增發募資，合計募集資金達到3281.35億元。其中，增發募集資金超過10億元的就有75家，超過50億元的則有15家，超過100億元的有四家。然而，在資本市場進行了大量的“抽血”之后，部分上市公司的效益并沒有好轉，甚至有進一步惡化的趨勢。以首鋼股份為例，2014年，首鋼股份進行了增發募資，合計募集資金99.65億元，但從凈利潤指標來看，2014年，首鋼股份實現歸屬于母公司股東的凈利潤6264萬元，2015年前三季度，則虧損了5.67億元。

　　“僵尸企業”的背后隱藏了銀行不良貸款率快速攀升的隱患。中國銀監會數據顯示，2015年四季度末，我國商業銀行不良貸款余額12744億元，較2014年底大增51.2%；商業銀行不良貸款率1.67%，較2014年底上升0.42個百分點，較2015年三季末上升0.08個百分點，這已經是該數據連續第10個季度環比上升。

　　政府補貼成保殼救命稻草

　　每年年末上演的“保殼大戰”，已經成為了A股一道獨特的風景，而對于這些“僵尸”上市公司來說，獲取來自政府的補助成了快捷和有效的辦法。

　　隨著2015年年報披露高峰期的來臨，眾多面臨退市風險的公司正在絞盡腦汁的進行“保殼大戰”。公開資料顯示，為了避免被退市的命運，目前A股多家ST類公司正在籌劃資產重組。其中，一些瀕臨退市的公司則收到了大額政府補助資金。數據顯示，*ST銀鴿、*ST天化以及*ST天獅皆在年底獲得了政府補貼，金額分別為3600萬元、766萬元以及3440萬元。

　　數據顯示，政府補助已經成為了上述265家上市公司的重要收益來源。2012年至2014年，上述265家上市公司分別確認政府補助128.37億元、109.08億元和118.89億元，合計高達356.34億元。而僅在2015年上半年，這265家上市公司中就有221家獲得了數額不等的政府補助，合計金額達到了70.18億元。自2012年以來，這265家上市公司已經累計獲得了426.52億元的政府補貼。數據顯示，2014年A股共有1676家上市公司獲得了數額不等的政府補助，合計高達686.24億元。其中，獲得政府補助在10億元以上的上市公司共有7家。

　　中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立稱，A股“僵尸”上市公司主要分布在鋼鐵、煤炭、水泥等重資產行業，連年虧損且面臨去庫存壓力，維持其正常運行需要很大的現金流，能夠存活至今主要依靠政府之手托住。中國人民大學商法研究所所長劉俊海表示，現在清理“僵尸企業”，化解產能過剩的任務很重，一些地方政府出于政績觀、社會穩定、稅收等因素考慮，依然進行無依據補貼，阻礙了這些產業清理的過程。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則認為，政府之手不退出，“僵尸上市公司”就不能高效退市，這無疑是在誤導投資者，慫恿投機賭博，扭曲股價信號，污染A股市場，并使得股票市場扭曲資源配置功能。

　　經濟學家林毅夫則判斷，“僵尸企業”不退出的主要原因，一般是得到了政策性的支持，“一些國有企業雇傭很多人員，如果退出，馬上出現很大的失業潮，就會影響社會的穩定。”這些企業有維持就業的政策性負擔。此外，還有一部分企業對地方GDP、地方稅收以及就業貢獻很大，如果其破產或退出，同樣影響很大。正是出于地方政府的“政策性補貼或保護”，企業才有了“隱形的擔保”。同理對于銀行來說，這些企業一旦退出，“原來的借款就會變成呆賬壞賬了。”所以在地方政府的隱形擔保下，就會繼續貸款，繼續維持下去。

　　化解產能過剩將成重點工作

　　“去產能”是中央經濟工作會議確定的2016年五大結構性改革任務之首，而清理處置“僵尸企業”被看作是“去產能”的“牛鼻子”。種種跡象顯示，對于高層而言，化解過剩產能、清退“僵尸企業”已經成為了下一階段重點工作。

　　3月31日，國務院同意國家發展改革委《關于2016年深化經濟體制改革重點工作的意見》。《意見》提出，要健全有利于去產能、去庫存、去杠桿的體制機制。制定并實施推動產業重組、處置“僵尸企業”的方案，優化存量、引導增量、主動減量，完善企業退出機制。3月29日，《國務院關于落實重點工作部門分工的意見》正式公布，明確提出要著力化解過剩產能和降本增效。重點抓好鋼鐵、煤炭等困難行業去產能，堅持市場倒逼、企業主體、地方組織、中央支持，運用經濟、法律、技術、環保、質量、安全等手段，嚴格控制新增產能，堅決淘汰落后產能，有序退出過剩產能。采取兼并重組、債務重組或破產清算等措施，積極穩妥處置“僵尸企業”。2016年政府工作報告也明確提出，采取兼并重組、債務重組或破產清算等措施，積極穩妥處置“僵尸企業”。

　　中銀國際認為“僵尸企業”有兩種，一種是死而不僵的，即企業已經趨近暫停生產經營活動，但是仍未破產的，另一種是僵而不死的，即企業仍在生產經營，但從盈利上看不產生價值。后一種類型國企較多，分布的行業有機械、煤炭、基礎化工、交通運輸、汽車、鋼鐵、電力及公共事業、有色金屬、房地產和建筑。僵而不死的企業依賴政府和銀行提供的資金維持運轉，對社會資源的占用明顯且經濟效益差，這類企業的財務特點是負債率較高且持續上升（占用社會資金）、毛利率和凈利率逐年下降（盈利狀況差）、應收賬款周轉率逐年降低（銷售回款能力差）、現金流持續為負（依賴外部資金支持，還款能力差）。

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