商品期貨瘋漲引監管出手 集體狂歡后或現分化格局

　　近段時間，大宗商品期貨市場行情火爆。在賺足眼球的同時，也讓國內投資者腎上腺素飆升。在這一波暴漲之前，大宗商品期貨市場已經整整跌了5年。因此，這波暴漲到底會留下“反彈”還是“反轉”的結局，成為了市場關注的焦點。

　　一根螺紋鋼“攪動”期市的一池春水

　　進入4月，黑色系中螺紋鋼主力合約走勢連續暴漲，自4月11日以來，螺紋、焦炭等黑色系金屬品種領漲。與此同時，熱點開始輻射，棉花、瀝青以及大豆等品種也紛紛啟動。緊接著，商品期貨集體爆發，“竄上了天”。

　　4月21日，大宗商品上演瘋狂漲停潮，PTA、菜粕、豆粕、豆一、玉米、PVC、雞蛋、淀粉、鐵礦、燃油、瀝青11個品種主力合約封死漲停。截至當日收盤，螺紋鋼主力合約rb1610成交總手數為2236.1萬手，成交額為6055.36億元。此外，鄭棉1609合約上漲6.46%，瀝青、鐵礦石、熱軋卷板主力合約等品種均超過5%。

　　合約量也讓人瞠目結舌。據產業信息網數據顯示，2014年我國螺紋鋼總產量為2.1527億噸。而統計的數據顯示，4月21日僅螺紋鋼主力合約rb1610合約成交量為2236萬，以一手10噸計算，上市交易量達2.236億噸，抵得上我國一年螺紋鋼的產量。雖然4月22日出現震蕩，但是螺紋鋼主力合約成交依然驚人，成交量達到了2192萬手。

　　據德銀統計稱，中國商品期貨市場上周交易金額達到3500億美元，是2月1日那周的17倍。

　　本周開端期市交易仍然火爆，上海期貨交易所中午公告稱今日早盤期間，由于會員集中登陸交易，上期所期貨交易系統發生擁堵現象，部分席位甚至出現擁堵無法報單的現象。

　　本輪大宗商品的火爆行情 緣起階段性供不應求

　　敦和資產管理有限公司宏觀策略總監徐小慶4月23日在“2016第10屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇”上表示，本輪商品價格反彈本質原因在于供給與需求關系出現轉變。

　　徐小慶表示，今年年初至今，各類過剩產能行業貸款余額均出現負增長，顯示資金沒有流向過剩產能行業。此外，今年出現的企業債違約風險也說明產能正在出清。而需求方面，在經濟反彈的背景下，商品需求正在回暖。

　　天風證券固收總部資深分析師張靜靜分析稱商品走強力量來源于三個方面。

　　首先是基本面邏輯。今年經濟邊際改善確實非常明顯，2月、3月及一季度經濟數據就可以印證。其中地產投資和固定資產投資成為當前熱點品種黑色系商品的主要推動力量。由于去年底以前市場預期過于悲觀，因此企業一直處于去庫存階段，導致目前螺紋鋼庫存快速減少，階段性供需不匹配。

　　其次是通脹預期邏輯。今年一季度信貸、社會融資總額、M1、M2等數據均呈現超預期特征，在推高經濟增長的同時，也大幅推高通脹預期。在此邏輯下商品就變成了做多通脹預期的直接標的。

　　第三是資金邏輯。資金都是逐利的，在債市出現類似股市估值偏高的風險、股市又沒有給出確定性看漲信號之際，商品市場成為了資金逐利的平臺。此外，由于資產荒影響，目前機構進行大類資產配置的需求格外突出，大宗商品成為今年機構配置重點，進而推動商品成交整體放量，持倉出現階段性顯著抬升，這也是推動商品走強的力量之一。

　　11道“金牌”給期市降溫

　　面對火爆期市，監管層不會視而不見。自今年四月以來，三大交易所已經連下了11道通知給期市“降溫”，包括調整有關品種的手續費標準、保證金水平標準、漲跌停板幅度以及對會員單位的風險提示，涉及熱軋卷板、螺紋鋼、石油瀝青、焦炭、焦煤、鐵礦石、玉米、棉花、動力煤等主要交易品種，其防控風險的決心可見一斑。

　　4月22日，上期所、大商所和鄭商所再度出臺風控措施，抑制商品期貨市場過熱炒作。大商所宣布，自4月26日起大商所焦炭和焦煤品種手續費標準由成交金額的萬分之0.6調整為成交金額的萬分之1.8。鄭州商品交易所則宣布，自4月26日起，對棉花品種恢復收取平今倉交易手續費，與此同時棉花期貨合約交易保證金標準由5%調整為7%，漲跌停板幅度由4%調整為5%；菜粕、動力煤期貨合約交易保證金標準由5%調整為6%，漲跌停板幅度由4%調整為5%。上期所則在4月20日、21日、22日連續3日發布公告，共對6位客戶實施限制開倉監管措施。

　　監管層持續發聲，高度警惕期貨市場的狂熱。證監會證券基金機構監管部副主任吳孝勇4月23日“2016第10屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇”上表示，將在深刻反思去年股市異常波動經驗教訓的基礎上，做好期貨經營機構的事中、事后監管工作，嚴守不發生系統性、區域性風險的底線。

　　政策效果明顯 后市或動蕩中走向分化

　　密集出臺風控措施后的首個交易日(4月25日)，國內商品期貨市場全天表現出分化，其中煤炭、化工類產品表現較強，焦炭、焦煤聯袂漲停，農產品則多數下跌。

　　截至全天收盤，焦炭主力合約漲5.97%、焦煤主力合約上漲5.95%，這兩大品種尾盤封于漲停；PTA主力合約漲3.64%、塑料主力合約上漲2.77%。

　　農產品中，菜粕、豆粕跌幅靠前。其中菜粕主力合約跌2.68%、豆粕主力合約跌2.43%、鄭棉主力合約跌1.35%。

　　金屬品漲跌不一，滬銅主力合約微漲0.45%、滬鋁主力合約漲2.47%、螺紋主力合約跌0.34%、滬金主力合約跌1.34%、滬銀主力合約跌1.12%

　　天風證券固收總部資深分析師張靜靜表示“從持倉量來看，以強勢品種黑色系為例，已有大量空頭被迫出局，這意味著市場正在一致看多，一致預期過于強烈之際，只要基本面邏輯出現邊際調整，就有可能帶來趨勢的階段性告終，甚至短期拐點。”

　　張靜靜說，如此高的上行斜率難以支撐，螺紋鋼的乖離率已經達到歷史極值，不排除未來一周出現變盤的可能性。而本周中美聯儲議息會議很可能是此次變盤的時間窗口。

　　“當前市場處于去產能、去房地產庫存的階段，這個階段是從屬于三期疊加大環境的。期貨市場目前積累了一定的下跌風險，后市大幅波動不可避免。”混沌天成研究院院長葉燕武表示。

　　東吳期貨研究所所長姜興春認為，大宗商品上漲行情仍未結束，后市還有新高。不過，行業品種有別，不宜盲目追漲。

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