節后央行貨幣政策或有所收緊 倒逼改革進展

　　國慶節長假前一周，市場可謂一片慘淡，上證指數回調至3000點下方，交易量明顯萎縮，資金觀望情緒濃厚。按照歷年國慶長假的規律，絕大多數情況下，節后歸來，市場都會出現回溫。據分析，此次節前資金謹慎主要是情緒在主導，機構擔心長假期間會有不確定性“黑天鵝”事件發生。

　　從資金面上看，節前這一周由于央行的“抽水”，市場資金比平時緊張，貨幣市場資金利率很多品種持續處于上漲態勢。多數分析認為，導致資金面緊張的因素節后就會消失，包括過節資金需求、跨季資金需求以及MPA考核等因素，因此這也支持市場回暖。

　　值得注意的是，長假歸來后，人民幣加入SDR就已經生效，美聯儲加息預期效應也會逐漸顯現，人民幣貶值壓力或再起，這將對央行的貨幣政策形成更大的約束。不少機構認為，節后，央行的貨幣政策存在變數。那么最有可能是朝哪個方向變動呢？

　　太和智庫研究員、新聲代經濟學者張超對記者稱，預計接下來貨幣政策會有所收緊。近期公布的經濟數據好于預期，但是很明顯能看出經濟的好轉依然是靠傳統模式在推動，結構性改革推進緩慢，央行有必要收緊貨幣政策倒逼改革進展。

　　人民幣可能會出現更大的約束作用，國泰君安董事總經理周文淵對記者表示，節后央行的貨幣政策空間在縮窄。加入SDR的實際效果有限，推動人民幣國際化的動力已經讓步于維持人民幣穩定，匯率可能會適當增加彈性。而在此前的人民幣加入SDR吹風會上，央行副行長易綱就表示過，在目前的過渡階段，在匯率波幅過大及外匯資金出現異動情況下，央行還是會果斷干預。

　　事實上，去年以來央行在貨幣政策上就表現出很明顯的博弈色彩，常態化操作短期工具，并不斷地豐富流動性管理工具種類，正是這種博弈下的折中選擇。盡管始終沒有降準降息，但是央行對維持流動性穩定的決心十分明顯。如果央行更傾向于維持匯率穩定，接下來就很可能在運用這些短期工具上更為謹慎。事實上，這種謹慎在節前就已經有所體現：拉長逆回購資金的投放期限，提高資金成本，并且在節前季末的關鍵時間點從市場“抽水”以收緊流動性。

　　藍石資管研究總監趙博文對記者表示，節后央行對資金的態度主要是取決于匯率，如果匯率貶值壓力比較大，可能節前大量投放的逆回購資金節后到期后，就不再繼續對沖，或者減小對沖力度。但是如果匯率穩定的話，由于經濟和通脹表現尚可，所以央行主動收緊貨幣的可能性也不是很大，只可能是自然收緊。

　　另一個重要影響因素是美聯儲加息，在加息預期一再落空之后，市場目前對于年底的最后一次窗口的加息預期非常高。張超認為，美聯儲12月加息的概率超過90%，因為這并不是經濟數據在支撐，而是美聯儲為了履行承諾。節后到11月底，市場上會有比較明顯的反應。周文淵表示，如果美國加息，未來一個季度任何資產都不太安全，相對來說債券可能會跌得更少一些。（方海平）

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