人民幣走弱：美元太強惹的禍？

　　從年首一直拖到年尾，四季度，美聯儲二次加息能否成行終將見分曉。而一進入四季度，美元便給非美貨幣們來了個“下馬威”。10月以來，美元在收復年內失地后繼續向100點關口挺進，人民幣對美元則重新踏上跌途。24日，人民幣對美元匯率中間價下調132基點至6.7690，盤中在岸人民幣跌破6.77，離岸人民幣跌破6.78，齊創逾6年新低。

　　近期人民幣匯率走弱，主要是由于美聯儲加息預期升溫、美元匯率走強。分析人士認為，在加息預期支撐下，四季度美元易漲難跌，由此造成的人民幣匯率貶值壓力難以消除。但中國經濟階段趨穩，部分緩解人民幣內在貶值壓力，近期市場貶值預期依然較為平穩，相比其他非美貨幣，人民幣表現也算堅挺，未來出現無序貶值的可能性仍很小。

　　人民幣10月已跌上千基點

　　人民幣最近跌得有點兇。10月24日，境內銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價下調132個基點，設于6.7690元，逼近6.77元關口，并再創2010年9月以來逾6年新低。

　　在當天人民幣對美元即期詢價交易中，人民幣開盤直接跌破了6.77元關口，報6.7733元，上一交易日16:30收盤價則報6.7599，23:30夜盤收報6.7655。截至24日16:30，在岸人民幣對美元即期匯率收盤價報6.7718，跌119基點，盤中最低跌至6.7770，亦為2010年9月以來新低。

　　昨日香港市場上，離岸人民幣對美元即期匯率早盤持續走軟，盤中最低破6.78關口至6.7842，午后跌幅終有所收窄，截至北京時間16:30，人民幣CNH匯率報6.7754，跌114基點。

　　在度過相對安穩的兩個月后，進入10月份以來，人民幣對美元再現一波快速貶值。據統計，10月以來11個交易日，人民幣對美元匯率中間價從9月底的6.67到最新的6.77附近，一路連破數道關口，貶值912個基點，貶值幅度1.37%；在岸人民幣對美元即期匯率亦累計貶值1018個基點，貶值幅度1.53%。

　　美元指數站上數月高點

　　與此同時，美元最近表現得很猛。美元的強勢為近期人民幣對美元匯率貶值提供了最直觀的解釋。

　　24日亞洲交易時段，美元指數盤中觸及98.85點的逾8個月高位。自10月初以來，美元指數已上漲了約3.4%。據歷史數據，2015年末美元指數收報98.70，也即，憑借10月份這波漲勢，美元指數已基本收復年內失地，大有可能再度向100點整數關口發起挑戰。

　　憑借次貸危機后美聯儲首次加息的預期，2015年3月及12月，美元指數兩度短暫突破100點，達到過去十余年美元指數達到的最高點。而最近這一波美元升值，同樣有賴于市場對美聯儲加息預期的升溫。

　　繼2015年12月首次加息后，美聯儲二次加息時點一直是國際金融市場上的熱門話題，從3月到6月再到9月，在此前被視為最有可能加息的多個時間窗口都過去后，這一懸念至今也沒有揭曉。隨著時間推移，市場參與者紛紛將目光轉向了今年12月的最后一次美聯儲議息會議。按照目前市場觀點來看，市場認為美國經濟復蘇依然相對穩健，就業形勢良好，后續經濟有望持續復蘇，應能夠支持美聯儲在年底兌現一次加息的言論。在外匯市場人士看來，近期美元升值反映的正是市場對美聯儲加息預期的升溫。

　　歐洲經濟風險發酵也為美元升值推波助瀾。美元對非美貨幣匯率升值的動力，歸根到底來源于美聯儲與其他主要央行在貨幣政策取向的差異。一方面，在美國經濟逐漸走上正軌后，美聯儲致力于實現貨幣政策正常化，希望退出原有超寬松貨幣政策；而另一方面，歐洲經濟風險事件則是此起彼伏，在歐債事件略有緩和后，英國退歐和即將舉行的意大利憲政公投又給歐洲經濟前景蒙上陰影，眾多的經濟不確定性或使得歐洲央行在更長時間內維持寬松貨幣政策，甚至可能推出更加激進的舉措。

　　在主流機構看來，美聯儲仍將在較長一段時間內保持其在政策周期上的領先性，這也將給予美元維持對主要非美貨幣相對強勢最有力的支撐。

　　被動貶值壓力猶存

　　美元漲勢洶洶，令10月份以來人民幣匯率走勢更具“被動”貶值特征。往后看，美元走勢仍將是人民幣對美元匯率走勢的一個主要影響因素。

　　市場人士指出，年底前，市場對美聯儲議息的關注度及加息的預期或繼續上升，美元大概率將繼續處于強勢格局，接下來很可能向100點整數關口發起挑戰。有鑒于此，人民幣仍將蒙受來自于外部的貶值壓力。同時，隨著國內經濟調整，境內企業“走出去”的動力在增強，對外投資規模持續擴大，近年來家庭部門對外匯資產配置需求也在上升，未來私人部門對外匯的需求可能依然保持旺盛，由此帶來的人民幣匯率貶值壓力還將持續。

　　但值得注意的是，在最近幾波人民幣貶值過程中，外匯市場情緒總體穩定，市場對人民幣貶值的預期并沒有出現類似去年8、9月和今年年初那般明顯加重的情況。據Wind數據，海外人民幣對美元無本金交割遠期外匯交易（NDF）反映的未來1年人民幣匯率貶值預期最近仍然穩定在2.7%左右，并沒有出現太大的波動，而今年1月份，該數值仍一度擴大至超過5%。此外，最近海內外市場人民幣即期匯率價差也保持穩定，甚至有所收窄，離岸人民幣引領在岸人民幣貶值的情況不明顯。

　　市場人士指出，當前貶值壓力主要源于外部，主動貶值壓力不大。進一步看，雖然對美元偏弱，但在主要非美貨幣中，人民幣仍然較為堅挺。最近，CFETS人民幣匯率指數仍然延續了8月下旬以來區間震蕩的走勢。應該說，當前人民幣匯率走勢符合貨幣當局乃至市場普遍預期，即對一籃子貨幣匯率保持總體穩定，對美元則主要隨美元匯率上下波動，更顯市場化定價特征。

　　綜合市場分析來看，年底前美元易漲難跌，但考慮到美聯儲加息路徑不會平坦，且美元匯率已不低，進一步上漲空間應有限，同時中國經濟階段趨穩，部分緩解人民幣內在貶值壓力，未來人民幣對美元雖然仍將面臨一定貶值壓力，但貶值風險總體可控，貨幣當局也將適時出手調整貶值速率、引導市場預期，避免出現無序貶值的情況。短期來看，6.8元將是人民幣匯率的下一個重要心理關口，為了避免跌勢過快，加劇市場貶值預期，6.8元附近人民幣或再現整理，短期快速貶值或已接近尾聲。

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