新舊估值體系切換引發短線陣痛

　　上周A股節節走低，創業板指數更是連續收陰。上證指數因為金融股護盤，跌幅有所收斂，勉強守住了3100點整數關。我們認為，短線A股調整壓力仍待進一步釋放。

　　舊估值體系逐漸瓦解

　　2016年底，A股面臨資金面收緊的壓力，以及人民幣貶值的壓力。到了2017年，資金面緊張情況得以緩解，人民幣匯率也有所企穩，但A股仍然不見起色，反而更為低迷。究其原因，是因為出現了讓A股市場調整的新壓力因素，即IPO加速使得籌碼供應加大。

　　這一變化必然會影響到A股市場的估值體系。原先的估值體系是建立在籌碼相對穩定、殼資源價值相對高企的基礎之上的。但持續快速的IPO必然會導致上市公司增多，使得現有的殼資源價值大大降低，同時，也意味著殼資源需求在降低。而殼資源價格往往是A股的底部支撐，殼資源的不斷貶值，其實也映射出A股的市值底線在不斷降低，其估值重心自然隨之下降。在此背景下，新年以來，英美股市持續拉升，但A股卻持續低迷。

　　新估值體系雛形漸顯

　　不過，雖然殼資源價格不斷下降，但只是對小市值品種產生了巨大的壓力，尤其是創業板新興產業股等品種。此類個股前些年主要是以收購、兼并等外延式擴張而獲得快速成長的，市值一般都在40億元以上。也就是說，以往新興產業股、小市值品種的估值，并不是以市盈率為錨，而是以市值為錨。一旦市值底線持續下降，也就意味著創業板的估值中樞持續下降，這也是近期創業板指數持續下跌的原因之一。

　　而對于主板市場來說，壓力其實并不大。一方面因為主板市場中金融股、石化股等品種的估值并不高，銀行股的估值甚至只有6倍左右市盈率、1倍左右的市凈率，但其股息率卻高達4%，甚至更高。所以，這類個股獲得了資金青睞；另一方面，去年以來并且在未來一段相當長時間內，央企改革、產業整合仍是主要政策導向，相關個股有著強大后續題材配合，因此，這些個股近期一直保持相對活躍的走勢，成為存量資金的避風港。

　　由此可見，一方面小市值品種持續走低，意味著舊估值體系正在瓦解；另一方面則是大市值品種的活躍，意味著新估值體系正在形成。同時，驅動新舊估值體系切換的資金結構也在形成，主要是機構資金的力量大大增強，比如證金、匯金，還有保險資金、養老基金。這些機構資金實力不斷增強，對市場新格局的牽引力量也越來越強。在此背景下，新估值體系有望慢慢形成。

　　短線壓力猶存

　　就短線來看，新舊估值體系切換必然會帶來陣痛，因為新股正在持續快速擴容，舊估值體系正在解體，小市值品種還在繼續走低。所以，本周來看，創業板的調整壓力還在釋放，創業板指數仍有試探前期低點的可能性。

　　不過，新估值體系正在形成，也正在形成新的投資機會。大市值品種仍是避風港，甚至不排除帶來一定的投資機會，比如混改概念股和金融股。這兩大板塊的優勢就是估值低，且未來有一定的新題材催化劑，因此，后市對中國石油、中國石化、中化國際、中國人壽、中國平安等品種仍可跟蹤。（金百臨咨詢秦洪 執業證書：A1210612020001）

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