上市公司+PE或成“危險游戲”

　　越來越多的上市公司讓自己加入“上市公司+PE”的陣營時，對未來可能出現的“尷尬”狀況預計顯然有些偏差。

　　2月22日，A股上市公司羅萊生活發布公告稱，擬設立羅萊黑馬智慧家庭行業基金，以推動公司構建產業生態圈、完善公司產業鏈，但《框架合作協議》簽訂半年以來，上述基金一直未成立。為控制資金使用風險，推進家居產業并購與整合，公司向協議對方提出擬終止《框架合作協議》，不再設立羅萊黑馬智慧家庭行業基金，協議對方對此表示認可。

　　這使得上市公司+PE的發展模式再次受到了關注，此前發布公告稱擬設立基金的企業，設立基金及運營情況如何呢？《證券日報》記者采訪和梳理數據發現，頗有坎坷。

　　即使上市公司能夠成功設立基金，基金的投資運營上，也有一些亟待思考的問題，比如，如果上市公司不具備從事PE業務的專業能力和經驗，參與PE是否會變成“危險游戲”？

　　終止并購基金設立

　　無實質進展是主因

　　《證券日報》記者不完全統計，去年至今（即2016年1月1日至2017年2月22日），有10家公司的公告提及了終止并購基金的事項。從上市公司披露的原因來看，在發出擬設定的公告之后數月內，這些基金的設立沒有實質性的進展，是企業終止項目的主要原因。

　　“截止到本公告日，該產業并購基金至今未正式設立，公司也沒有任何相應的資金支出”；“截止到本公告日，該基金至今未有實質性進展，公司與各合作方也沒有相應的資金支出”，這些公司稱。

　　和終止設立并購基金的上市公司相比，成功設立了并購基金的上市公司，在投資行為、日常運營中，也有一些不可忽略的問題。

　　香頌資本董事沈萌對《證券日報》記者介紹，上市公司參與設立PE基金，無外乎兩個目的，“第一是自身主業前景不佳，所以參與PE業務，變相將投資作為主營業務，以維持上市公司經營，這也可以理解為企業業務轉型；第二是圍繞自身主業做一些前瞻性投資，為未來自己進一步收購投資標的、完善或延伸產業鏈做準備。目前看來，這兩種情況也都有一些劣勢，例如，A股不允許上市公司作為一個專門投資性公司存在，而且，上市公司如果不具備從事PE業務的專業能力和經驗，就會比較危險；而且，上市公司利用PE基金投資項目，容易造成被投標的項目看中上市公司背景PE背書，有估值‘坐地起價’的風險。”

　　投中研究院分析師梁立明則在接受《證券日報》記者采訪時介紹，2016年上市公司參與設立了372支基金，一家公司參與設立多支基金的情況增多，基金的投資領域已從傳統制造業、機械自動化等，向文化、體育、教育、傳媒等新興輕資產行業轉移。并且，“2016年開始，上市公司、投資機構開始聯合地方政府引導基金一起設立基金。”

　　不過，實際的運營來看，梁立明介紹，“據不完全統計，已設立的基金中不足三成已有實際的投資行為，更多的基金還處在設立中。”

　　能否反哺主業

　　仍有三項問題待解決

　　查閱兩市的公告可知，對于參與設立基金的行為，上市公司的解釋，多是“為未來產業鏈拓展布局、盤活資金、完善產業鏈”等。

　　接受《證券日報》記者采訪的業內人士也坦言，雖然有著種種需要防范的風險，不過，上市公司參與設立基金的優勢也十分明顯：“一是上市公司通過參與設立產業基金可以完善其在產業鏈上的布局；二是上市公司通過產業基金的形式并購標的，利用杠桿減少自身資金的占用；三是由于上市公司直接參與資本運作需要受到證監會的嚴格監管且運作流程較長，而參與產業基金則可以有效規避此類問題。”梁立明介紹。

　　沈萌也認為，上市公司+PE的優勢也十分明顯，“上市公司具有較強的行業經驗和能力，對于行業未來發展方向和自身短板的認識都深刻，所以具有項目的篩選和評估優勢。”

　　但是，參與基金設立是否能為主營業務帶來實質利好，未來的不確定性仍不可忽視。梁立明同時提醒，此類基金（上市公司參與設立的基金）的問題在于三個方面：“當上市公司直接通過全資或控股子公司作為GP管理產業基金時，會存在著基金投資管理的專業性不足的風險；產業基金一旦投資虧損，將會對上市公司市值產生波動影響；已投項目的發展如何真正契合上市公司的發展也是存在的一個問題。”

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