政策給力 PPP資產證券化提速

　　3月中旬滬深交易所多單項目密集落地——

　　近期，一批PPP項目（即政府和社會資本合作模式）資產證券化密集落地。

　　3月15日，深交所首單PPP資產證券化——“廣發恒進—廣晟東江環保虎門綠源PPP項目資產支持專項計劃”正式成立；3月10日，3只PPP項目資產證券化產品獲得上交所確認。

　　為何今年PPP資產證券化加速落地？PPP證券化對社會資本退出渠道影響如何？

　　PPP資產證券化加速

　　PPP模式啟動至今已有幾年時間。去年以來，尤其是今年3月中旬，隨著4單PPP項目資產支持專項計劃逐步成立，PPP資產證券化正進入升溫期。

　　深交所方面，“廣發恒進—廣晟東江環保虎門綠源PPP項目資產支持專項計劃”發行規模3.2億元，基礎資產是東莞市虎門綠源水務有限公司污水處理收費收益權，期限為15年，由廣發資產管理擔任管理人；其中優先級規模3億元，發行利率4.15%，評級機構給予優先級評級均為AAA級；次級規模0.2億元，由原始權益人認購。

　　廣發證券相關負責人表示，該項目的落地不僅是深交所服務供給側結構性改革、創新固定收益領域投融資方式的重要體現，也標志著廣發證券與廣發資管在PPP項目資產證券化領域正式步入市場前列。

　　上交所方面，落地的3個PPP項目屬于傳統基礎設施領域PPP項目，均為國家發展改革委首批證券化推薦項目。上交所新聞發言人表示，3個項目集中在污水處理、供熱收費的公用事業以及基礎設施建設領域。PPP模式為提高我國基礎設施水平發揮了積極作用，資產證券化作為基礎設施領域重要融資方式之一，產品特征與PPP項目投資收益穩定、回報期長的特點相契合。推動PPP項目資產證券化有利于盤活PPP項目存量資產，吸引更多社會資本參與PPP項目建設，提高PPP項目資產流動性，推進供給側結構性改革。

　　政策支持持續加碼

　　PPP資產證券化項目緣何如此快速落地？

　　中泰證券研究所建筑行業首席分析師夏天認為，PPP資產證券化快速落地的主要原因有三方面：

　　首先是政策鼓勵。去年12月末，國家發展改革委、證監會聯合印發《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，明確重點推動資產證券化的PPP項目范圍。

　　此外，《通知》還要求各省級發展改革委于2017年2月17日前，推薦1個至3個首批擬進行證券化融資的傳統基礎設施領域PPP項目，報送國家發展改革委。國家發展改革委將從中選取符合條件的PPP項目，加強支持輔導，力爭盡快發行PPP項目證券化產品，并及時總結經驗、交流推廣。這也被業內解讀為PPP項目資產證券化破冰在即。

　　2月17日，上交所、深交所分別發布《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化業務的通知》。鼓勵支持PPP項目企業及相關中介機構依法積極開展PPP項目資產證券化業務。此外，滬深交易所成立PPP項目資產證券化工作小組，明確專人負責落實，對于符合條件的優質PPP項目資產證券化產品建立綠色通道，提升受理、評審和掛牌轉讓工作效率。

　　3月8日，首批項目就在交易所受理，3月10日即有項目獲批發行成功。各部委之間配合緊密高效，落地進度大超預期，充分顯示出政府推進PPP的堅定決心。

　　除政策鼓勵之外，夏天認為首批試點集中在污水處理、供熱等行業，這部分項目運營模式成熟，運行時間較長，此前也有類似ABS項目案例參考，因此操作起來有章可循，落地速度也會更快。另外，PPP項目相對于此前一般BOT（即建設—經營—轉讓）等項目規范程度更高。

　　開辟社會資本退出新渠道

　　“通常，社會資本在運營期滿后完成移交是最為理想的結果。然而，PPP項目合作周期長、投資金額大，從建設到運營都存在一定風險。”廣發資產管理相關人士表示。

　　如何轉移風險是PPP參與者的關注點。公開上市、股權轉讓、股權回購、資產證券化等方式成為PPP模式中社會資本可以選擇的退出方式。

　　“在退出渠道方面，此前由于PPP項目合作周期長，退出方式有限，PPP項目普遍面臨融資難的問題。此次資產證券化政策的出臺就是要解決‘難退出’這一痛點。”一位業內人士表示，隨著首批PPP資產證券化項目順利發行，資產證券化為PPP投資開辟了新的退出渠道，有利于盤活PPP項目存量資產，提高資金使用效率，降低PPP融資成本，將提升社會資本參與PPP的積極性。PPP資產證券化提速，將有助于PPP模式推廣和加速項目落地。

　　廣發資產管理相關人士認為，暢通的退出渠道、完善的退出機制是社會資本參與PPP項目的重要保障，《國家發展改革委關于切實做好傳統基礎設施領域政府和社會資本合作有關工作的通知》專門強調要建立合理的投資回報機制，包括積極探索優化基礎設施項目的多種付費模式；采取資本金注入、直接投資、投資補助、貸款貼息，以及政府投資股權少分紅、不分紅等多種方式支持項目實施，提高社會資本投資回報；鼓勵社會資本創新商業模式及體制機制，提高運營效率，降低項目成本；推進基礎設施領域的價格改革，合理確定價格收費標準；依法適當延長特許經營年限；提供廣告、土地等資源配置，充分挖掘項目運營商業價值等。

　　2017年2月28日和3月1日，財政部PPP中心還先后與天津金融資產交易所和上海聯合產權交易所合作成立PPP資產交易平臺。“我們認為，ABS與資產交易平臺兩個政策組合，將打通PPP資產流轉交易的二級市場，完善退出渠道，顯著提高PPP資產的流動性，將吸引更多資本來參與PPP的投資。”夏天說。

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