茅臺利潤之謎：有多少利潤可能被“隱藏”

　　“貴州茅臺隱藏利潤！”

　　“茅臺隱藏利潤是業內共識，它藏了幾年了。”

　　貴州茅臺2016年年報發布后，市場出現上述質疑。

　　為揭開貴州茅臺利潤之謎，《國際金融報》記者對茅臺財報進行了分析，采訪白酒經銷商、財務人士和律師。

　　茅臺涉嫌隱瞞利潤？

　　4月14日，貴州茅臺發布2016年年報，營業收入388.62億元，同比增長18.99%；凈利潤167.18億元，同比增長7.84%。貴州茅臺2016的毛利率、凈資產收益率、銷售凈利率等在行業中全部排名第一，且遙遙領先。

　　隨后，對于這樣一份靚麗的財報，市場提出質疑：茅臺財報涉嫌造假。

　　財經大V揚韜指出，茅臺2016年的利潤顯然不合理，是為了將來兌現，未來會有一次性大爆發。如果是為了某些管理人員的股權激勵，必須舉報他。

　　對此，貴州茅臺于4月19日晚間在其官方網站上發布了《貴州茅臺酒股份有限公司關于媒體報道的相關說明》（以下簡稱《說明》）。

　　值得注意的是，貴州茅臺的上述《說明》中并未直接否認媒體對其“隱藏利潤”的質疑，僅僅是對其2016年第三四季度預收賬款的特點、消費稅增幅較大原因、存放在財務公司的存款利率、股東分紅情況等進行了說明。

　　此外，上述《說明》中，貴州茅臺也并未作出類似于“未來一段時間內不會做股權激勵”的相關承諾，僅僅解釋稱“目前尚未啟動股權激勵有關工作，因此相關報道所稱的茅臺截留利潤是為股權激勵的情況是不存在的”。

　　貴州茅臺的這份《說明》沒有正面回應媒體的諸多質疑，原因何在？

　　但無論怎樣，對于投資者來說，貴州茅臺“隱藏利潤之說”則更像是一則利好消息。4月18日，貴州茅臺股價破400元，4月20日，達歷史最高點420.43元，報收415.31元，市值接近貴州省GDP的一半。多家機構表示看好茅臺，目標價高者達500元/股。

　　一些可能異常的數據

　　針對是否隱藏利潤的問題，《國際金融報》記者采訪了多位注冊會計師、證券分析師。受訪者表示，以目前茅臺的情況看，隱瞞利潤的可能性較大。

　　一位不愿具名的注冊會計師在接受《國際金融報》記者采訪時表示，上市公司隱瞞利潤的情況不少見，很難從財報上直接看出來，但是，可以用公司銷售凈利率、凈資產收益率、總資產凈利率等數據，與公司往年比較，與行業內其他企業比較。

　　數據顯示，2014年-2016年，貴州茅臺的銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產收益率、總資產凈利率全部都在逐年下降。與之相比，行業內其他企業，相關數據卻有漲有跌。

　　上述注冊會計師表示，上市公司隱瞞利潤的方式多樣，比如少計收入，虛構或增加成本、費用。如果成本增長過快，就需要注意了。

　　貴州茅臺年報顯示，公司營業總成本2016年增長40.72%，其中，營業成本增長34.34%，稅金及附加增長88.71%，而2015年同科目的增長率分別是11.61%、8.54%、23.67%。

　　2016年營業總成本為何增幅這么大？有幾類數據值得注意：稅金及附加、銷售費用、管理費用、資產減值損失。

　　先看銷售費用、管理費用、資產減值損失。?

　　貴州茅臺2016年銷售費用、管理費用、資產減值損失等都有較大增長。值得注意的是，有12.4億元的資金放入了“銷售費用-其他”、“管理費用-其他”、“資產減值損失-其他”科目中，其中“管理費用-其他”科目10億元，占管理費用24%。

　　一位資深審計員告訴《國際金融報》記者，審計工作人員一般都會關注“其他”科目，會在工作過程中仔細歸類，盡力調入非其他科目，不讓“其他”科目里的數字太大。

　　對此，貴州茅臺只在年報中說明了一部分：“資產減值損失-其他”為公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司貸款及同業拆借計提的減值準備。”?

　　再看稅金及附加數據。

　　根據年報，2016年貴州茅臺稅金及附加增長30億，增長率88.71%。

　　對此，貴州茅臺在年報中說明，公司將2016年5月1日以后發生的房產稅、土地使用稅、車船使用稅、印花稅等相關稅費從“管理費用”科目調整到“稅金及附加”科目核算（然而2016年管理費用依舊增加10%）。

　　那么，白酒行業2016年成本增加了嗎？?

　　主營業務成本數據最有說服力。

　　根據貴州茅臺的年報數據，2016年其主營業務成本——酒類成本同比增長了33.11%。但是，一位北京的茅臺經銷商向《國際金融報》記者明確表示，茅臺酒的成本基本不會變。

　　一位酒業專家對《國際金融報》記者表示，酒類的成本一向穩定，用到的水和糧食不會有太大漲幅，最多運輸和人工有所增加，這么高的成本應該是茅臺調整了報表，“茅臺隱藏利潤是業內共識，它藏了幾年了”。

　　有注冊會計師向《國際金融報》記者表示，結合上述情況和貴州茅臺的行業地位，它的財報表現是有些異常的。

　　有多少利潤可能被“隱藏”

　　有媒體根據消費稅反推測算，茅臺通過收入少確認和虛增消費稅，隱藏的利潤為45.66億。不過，一位知名會計師事務所審計項目經理對《國際金融報》記者表示：“那么大的公司能讓你這樣測出來，想得也太簡單了，起碼我做不到。”

　　他認為，這種算法很不精確，消費稅是在生產環節上繳的，按銷售收入匡算并不合理，但是，2016年茅臺“在產品”變動過大，是否合理有待分析。

　　其他多名注會師也不認可這種測算方法，認為消費稅和收入并不是匹配的。不過，其中一位會計師認為，45.66億這個數字可能沒算少。

　　一般來說，未上市公司隱瞞利潤是為了避稅，上市公司隱瞞利潤目的有多種，比如為來年扭虧為盈打伏筆、保證利潤平滑增長等。?

　　業內專家表示，如果貴州茅臺隱瞞利潤，應該是為了股權激勵。

　　“上市公司股權激勵，一般要求三年內，每年利潤穩定增長，今年利潤多，就會隱藏一些，以后再釋放。同時隱瞞了利潤能使公司估值低一些，方便其低價入場。”

　　早在2014年7月31日，貴州茅臺發布公告稱，接到控股股東茅臺集團考慮到相關承諾事項的特殊性和公司發展的需要，茅臺集團將于2017年12月底前推進制定對公司管理層和核心技術團隊的股權激勵辦法，報經相關部門批準后，提交公司股東大會審議通過后實施。

　　東北證券財富管理部總經理郭峰提醒投資者，此時曝出貴州茅臺隱瞞利潤的消息也有一種可能性：市場方趁機抬高股價。

　　或涉嫌虛假陳述

　　上海市華榮律師事務所合伙人許峰律師表示，若貴州茅臺隱瞞利潤屬實，將涉嫌虛假陳述，具體來講，可能涉嫌誘空型虛假陳述，同樣損害了公眾投資者的合法利益，如果不該賣出的投資者不知道貴州茅臺隱藏利潤因此賣出，則可向茅臺主張其誘空虛假陳述給投資者造成的損失。

　　另外一位不愿具名的知名律師則提醒，貴州茅臺是國有企業，其隱瞞利潤如果屬實，會涉及國有資產的流失，甚至構成貪污罪、職務侵占罪、私分國有資產罪、挪用公款罪等刑事犯罪，涉案高管和單位負責人都應該負責。

　　“隱瞞利潤損害的是所有股東的利益，擾亂了資本市場，應該受到行政處罰，而貴州茅臺作為國企，它如果隱瞞利潤，無論是為了股權激勵還是其他目的，都會造成國有資產流失，可能構成犯罪。”該律師如是表示。

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