港交所放開同股不同權，A股時機尚未成熟？

“‘同股不同權’的引入，可以提升本土市場的投資吸引力，加快吸引優質企業的回歸，進而提升整個市場的核心競爭力。”

日前，港交所發布了《創業板咨詢總結修訂創業板及主板上市規則》，將會在主板引入“同股不同權”。按照安排，新的創業板及主板上市規則將于2018年2月15日生效。

“同股不同權”問題，曾經引起當地市場激烈的熱議。然而，鑒于“基于公眾利益”的考慮，討論多時的“同股不同權”此前一直未獲得實質性進展。然而，在“同股不同權”探討多年的過程中，香港股市卻在不經意間錯失了阿里、京東等知名大型企業，而不少優質企業也因其特殊的“合伙人制度”，而不得不遠赴海外上市。很顯然，從此前一輪轟轟烈烈的優質IPO資源的爭奪戰中，港股市場未能獲得實質性的比拼優勢。

事實上，無論是港股市場，還是A股市場，多年來基本上采用的是“同股同權”的模式。“同股同權”市場模式基本上屬于一元制的形式，這種結構模式往往利于保障公眾投資者的切身權益，或多或少提升整個市場的公平性原則。然而，與之相比，“同股不同權”的模式則屬于雙重股權結構，這樣的模式允許在美股等部分成熟市場中存在。在實際情況下，“同股不同權”的模式利于保障創始人核心管理團隊的話語權與控制權，并從較大程度上防止了惡意收購等現象。

在A股市場中，此前備受市場關注的萬科與寶能系的股權之爭事件，就為上市公司核心管理團隊的話語權與控制權問題敲響了警鐘。站在上市公司核心管理團隊的角度來看，企業的話語權與控制權如同一家企業的靈魂，一旦不注重控股權的把控，或第一大股東長期處于持股比例不高的狀態，那么一旦遭到外部資本的惡意入侵，那么對企業來說，也將會是一次沉重的沖擊，甚至還會因此丟掉了寶貴的話語權與控制權。

不過，隨著“同股不同權”模式的引入，上市公司核心管理團隊對企業話語權與控制權的擔憂程度也會驟然下降。在實際情況下，核心管理層可以通過少量的資本獲得較高的投票權，進而控制住整個公司的運作，而無需通過較高的持股比例才能得到實質性的控股權。但對于這種模式，目前并未運用到港股以及A股市場，反而在美股等部分成熟市場中，獲得了較為普遍的運用。

對于港交所放開“同股不同權”這一舉動，確實具有新時期下的重要意義。不過，港交所還處于“摸著石頭過河”的階段。在此期間，不僅需要進行規則上的完善與配套，而且也需要進一步制定出更細化的投資者保護方案，而不至于讓新的規則模式影響到投資者的切身權益。很顯然，對于港交所的這一舉動，我們仍需持續觀察，而且有望在未來給A股市場帶來較好的引導作用和借鑒意義。

“同股不同權”的引入，可以認為是一種市場制度上的創新。與此同時，還可以利用規則上的改革提升本土市場的投資吸引力，加快吸引優質企業的回歸，進而提升整個市場的核心競爭力，這無疑是一個具有長遠戰略性的目標任務。

不過，作為沿用多年“同股同權”模式的市場環境，公眾投資者更注重于公平交易的原則，而在此期間，如何在實現制度創新的同時，又很好維護公眾投資者的切身利益與權益，這比較考驗管理者的治市智慧。

對于A股市場而言，目前引入“同股不同權”模式，時機顯然并未成熟。從A股市場健康發展的角度出發，實現制度創新，加快優質企業的回歸，并提升市場的核心競爭力固然重要，但更為關鍵的，仍然是培育好自身市場的發展土壤，建立起完善成熟的監管體系與較為完善的優勝劣汰功能。只有這樣，才能夠在未來引入“同股不同權”的市場模式下，提升優劣企業的篩選能力，并從本質上提升本土市場的核心競爭力。這，也是當前A股市場需要做好的充分準備。

（作者系資深財經評論員）

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