多位專家表示國際板推出時機仍未成熟

　　海口網5月30日消息　A股國際板推出在即的傳言不斷發酵，市場風聲鶴唳，大盤破位下行。多位專家對《經濟參考報》記者表示，國際板推出的時機仍未成熟，不易倉促上馬。

　　傳言發酵

　　A股創本輪調整新低

　　上周(5月23-5月27日)，滬指連續5天下跌，累計下跌148.51點，跌幅達到了5.20%，滬指上周五盤中最低下探至2708.55點，創下了本輪調整以來的新低，與之相對應的則是，2011陸家嘴金融論壇召開以來不斷發酵的關于國際板推出在即的言論。

　　證監會辦公廳副主任王建軍5月17日表示，推出國際板的條件快要成熟了，目前沒有具體的時間表。國際板將以人民幣計價。王建軍表示，一年來，證監會在規則論證和起草、技術準備及監管安排方面取得非常大的進展。總的來看，推出國際板的條件快要成熟了。他將國際板比喻成“快要成熟的嬰兒”，“希望它能夠順產，而不是剖腹產”。時隔數日，5月20日，證監會主席尚福林也在2011陸家嘴金融論壇上表示，目前離推出國際板越來越近。這進一步釋放了國際板推出在即的信號。

　　國際板推出的傳言不斷發酵，頓時使得市場一片風聲鶴唳。WIN D統計數據顯示，自2011年4月18日創下3067.46點的本輪新高以來，滬指在短短29個交易日內暴跌了3 4 0.5 8點，累計跌幅達到了11.16%。而中小板指和創業板指的跌幅更甚：短短29個交易日，中小板指累計跌幅達到了14.01%，創業板指累計跌幅則達到了18.53%。在市場擴容腳步絲毫未見放緩的情況下，A股總市值由33.2萬億元驟跌至29.5萬億元，近4萬億的市值灰飛煙滅。

　　從整體估值水平來看，WIN D統計顯示，截至5月27日，上證A股的市盈率(T T M)已由5月20日的15.07倍跌至14.32倍；深證A股則由33.28倍跌至30.72倍；中小板則由38.20倍跌至34.48倍。“國際板推出或將成為A股系統性估值下移的導火索。”國聯證券分析師張鵬表示。

　　“國際板推出不該淪為股市下跌的替罪羊。”武漢科技大學金融研究所所長董登新則對《經濟參考報》記者表示，當前股市選擇破位下行，更多的是宏觀基本面與市場技術面的綜合反映。自2008年10月28日上證綜指創下1664點的“大熊底”以來，上證綜指一共發起了三輪大的反彈行情，但每一次反彈高點更低、反彈能量更弱，本輪A股的暴跌實際上是技術層面因素作用的必然結果。

　　另一方面，從宏觀基本面來看，自去年美國實行第二次量化寬松政策以來，以原油及鐵礦石為代表的國際大宗商品價格快速攀升，輸入型通貨膨脹、國內貸款投放過猛以及外匯占款快速增大，直接導致國內流動性過剩，物價高位運行。而今年上半年出現了從未有過的、持續的“民工荒”，房地產開發企業及中小企業的“資金荒”，電荒、煤荒，還有最近出現的更可怕的農業水荒。

　　“從時點和現象上看似乎是國際板惹的禍，實際上是投資者對未來經濟以及政策走勢的一種擔憂，只不過在這個時候剛好大家議論國際板，就以為是國際板所帶來的市場下跌。”中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示。

　　國泰君安首席經濟學家李迅雷也對《經濟參考報》記者表示，近一段時間以來的市場的大幅下行，與國際板并無直接關聯，而主要是受制于宏觀經濟表現和上市公司利潤下滑。李迅雷表示，在通脹高企的情況下，資金會更多的尋找低風險、高回報的投資渠道。目前，包括銀行理財、信托和PE在內的多種投資渠道明顯對市場資金產生了分流的作用。

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　　分流資金

　　A股估值結構或調整

　　對于國際板推出，市場最為擔憂的是可能產生資金分流，及其對A股估值水平整體拉低的效應。

　　“我們分析新加坡、日本、臺灣、韓國推出國際板時市場反應，根據市場推出國際板前后指數變化來看，國際板對市場有一定的資金分流效應，市場指數在推出‘國際板’前窄幅震蕩或是延續原有趨勢，在正式推出后，市場短期小幅調整，調整幅度與市場趨勢有關，經歷大約半年的調整后再回歸原有趨勢。關于國外公司估值水平將拉低我國市場估值的可能性，歷史表明確實存在。”長江證券的研究報告顯示，但報告強調，A股估值水平與國際接軌將存在一個循序漸進過程。

　　“滬市上市公司的市盈率確實比其他發達市場上的要更高一些。我覺得這個可能主要和市場投資者的構成有關，在中國市場上，散戶投資者的數量還是比較多的，這與其他更加發達的市場相比有一定的區別，其他更加發達的市場機構投資者的數量比較多。”紐交所的C E O鄧肯·尼德奧爾表示，對于在A股國際板上市的公司來說，它開始上市的價格應該跟它在其他已經上市的市場上的價格保持一致，上市之后，它在這個市場上的交易價格隨著時間的推移，可能會像A股市場一樣，市盈率可能會比較高。

　　“國際板的推出使中國A股市場與國際接軌又近了一步，它將對目前A股的估值結構產生影響。”李迅雷對《經濟參考報》記者表示，目前，A股的大市值股票的市盈率偏低，而中小市值股票的市盈率仍然偏高。而從國外市場來看，以港股為例，一般是大市值股票市盈率較高一些，因此，A股國際板推出以后，將會對大市值股票的市盈率有一個抬升作用，并將進一步促進中小市值股票市盈率重心的下移。

　　“目前中國的A股市場仍然是一個半封閉的狀態，隨著市場的不斷擴容，A股的整體市盈率水平的重心將不斷下移。但實際上，目前A股市場的一些大的藍籌股尤其是銀行股與其他市場相比，市盈率并沒有太大的差距，所以，國際板會對A股市場的市盈率水平產生一定的影響，但這種影響不會太大。”董登新認為，相對于市盈率水平而言，國際板為投資者提供了新的投資品種，其對于A股市場的影響更多的是規范的法人治理和透明的按季分紅，這勢必將對現有市場產生強烈的示范效應。

　　時機不對

　　專家稱不宜倉促上馬

　　雖然對國際板是否是A股本輪下跌的“罪魁禍首”存有分歧，但接受《經濟參考報》記者采訪的多位專家均表示，目前，推出國際板的時機并不成熟。

　　“目前并不是國際板推出的好時機。”李迅雷對《經濟參考報》記者表示，目前A股市場整體仍然比較低迷，而包括國際板等新的市場的推出，應當選擇通脹出現回落、市場比較活躍的時期。

　　“至少應當一年以后再考慮推出(國際板)。”燕京華僑大學校長、著名經濟學家華生對《經濟參考報》記者表示，國際板的條件仍不成熟，推出需要謹慎。華生表示，從長期來看，國際板是需要的，但任何事情都應當有節奏的進行。創業板運行時間不長，市場容量不大，許多問題仍亟待解決，市場約束機制也剛剛見效，在這種情況下，應當集中力量發展創業板，實現其估值合理化。另外，目前創業板的估值水平有所降低，“應當抓住這個機會繼續發力發展、鞏固和完善創業板。”他說。

　　“雖然國際板的推出有利于促進我國多層次資本市場體系的完善與人民幣的國際化進程，但從我國的現狀來看，國際板推出的時機尚未成熟，創建國際板不宜操之過急。”中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬教授對《經濟參考報》記者表示，從現實性角度看，我國資本市場自身的制度性缺陷還未解決。從可行性上看，國際板推出的配套機制尚不完善。一方面，貨幣政策與資本市場的協調問題尚未解決。另一方面，我國金融監管機構協調性尚需提高。從合理性上看，國際板應讓位于新三板，不宜近期推出。

　　“國際板的推出要面對更多的技術性難題，人們在思想上對它的認識也不夠統一，對資本項目下自由兌換、人民幣貨幣監管政策以及資本市場監管政策協調等問題都沒有達成一致的意見。因此，面對我國資本市場現狀，優先發展新三板才是適當之舉。”劉繼鵬表示，另外，從A股、B股、H股和國際板的關系來看，目前仍未理順，也不宜匆忙推出國際板。

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