十大私募：可能面臨一個非常大的牛市 才走四分之一

　　陳宏超表示，回顧美國上世紀80年代，經濟增速下了一個臺階，實體經濟也處于一個非常艱難的時期，與中國目前經濟形勢非常相似。總結下來，2015年海外中國的投資機會有兩塊——H股的修復行情，已經海外中國互聯網公司的股票。

　　投資機會：關注是收益于改革紅利的(國企改革、土地改革)；第二個是獲益于降準降息的行業的；第三個是收益于全球版升級版的行業，自貿區，一路一帶；第四個是成長股，是真正的成長股。

　　這其實也是我今年的一篇文章吧，所謂的第三條路線，行情呢因為降息、因為大家的預期，我覺得估值修復已經走的差不多了，純貝塔的行情，現在改革也做了，利率也降了，確實有一個估值修復的過程，我個人認為已經走得差不多了。講的比較難聽，從陰間的估值走到陽間的估值，我們整個經濟是在轉型的，我們還在改革，如果改革有進展，我們還有一個阿爾法的行情，如果說要看短一點，就是市場還是進入了一個比較敏感的時間，進入了一個均衡區間，我把它叫做進入一個中場休息的階段，不會進入一個波瀾壯闊的進攻，成長的表現會更加突出一點，會給大家一個想象的空間，中場休息以后會怎么樣，我們會觀察，利率會不會繼續下行，第一個是會不會繼續降準降息，我個人認為是一個大概率事件，第二個在降息降準之后，我們的經濟會怎么樣，我不敢說一定會怎么樣，我們還是需要觀察。投資機會的話第一個關注是收益于改革紅利的，國企改革啊，土地改革啊，第二個是獲益于降準降息的行業的，第三個是收益于全球版升級版的行業，自貿區啊一路一帶，第四個是成長股，是真正的成長，不是說你放在創業板里就是成長。

　　風險因素：通縮是否會真正形成并加劇、關注整體社會債務率的情況

　　在風險因素呢，我們也要關注的，從宏觀層面，我們需要關注通縮是否真正會形成并加劇，在消除過剩產能和去杠桿的過程中，通縮是一個揮之不去的陰影。一個通縮的環境中，收入會趨于下滑、企業盈利趨于惡化，容易爆發資金鏈斷裂和信用違約事件，是需要警惕的風險；另一方面，我們還需關注整體社會債務率的情況，如果我們新常態的取向、寬松的措施、改革的方針，無法阻止債務率的逐漸攀升的話，那風險其實在累積而不是釋放，在未來的某個時刻會對市場形成巨大的壓力。而在市場層面，本輪行情是在一些新的條件下起步的，以往任何一輪牛市沒有股指期貨相伴，也沒有融資及各類杠桿配資工具，而本輪行情，由于具備這些加杠桿的工具，會加大行情的波動和震蕩，尤其在指數超越其合理均衡水平后，哪怕是短期的大幅調整也會吞噬很多累積的盈利，需要投資人引起足夠的重視。

　　伴隨著各種結構性的杠桿的運用，以前任何一輪牛市里是沒有這些東西的，這是一個新的現象，15年是波動性的一年，在這一樣一個情況下，如何利用波動性而不是被波動性傷害，肯定是一個值得關注的問題。現在是一個中場休息的階段，我們等待這個貨幣政策的進一步的動作，我們認為會有進一步的動作，我們認為市場還有進一步的機會。

　　但斌中華民族這一代人可能面臨的一個非常非常大的牛市

　　我原來在君安研究所的時候專門是負責市場研究，所以我偶爾看一下市場的判斷，當2012年8月份的時候，我正好是看了一下月線圖，因為有十年技術分析所謂的功底，我看到正好大霄也在那吆喝鉆石底，因為有很多人罵他，我替大霄說幾句話，如果放在未來的歷史長河里面，鉆石底和玫瑰底顯示它經得起時間考驗的判斷和結論。

　　我兩個月前跟一個朋友交流，他是一個很大的資產管理公司的老總，他們當時大概有三千多億的資金，我說如果我是你我去把茅臺舉牌了，我去把招商銀行舉牌了，我去把我認為低估的東西全部舉牌了。到了2014年底的時候，我們看到了安邦在做這樣一件事，這個朋友說現在他們很后悔。但是實際上在2012年的那一刻，我們說玫瑰底，如果對于超大資金來說，如果每天買十億的話，十幾上用兩年時間去建倉，這是會有的，而且追漲對于超大資金來說是非常困難的，你只能相對來說做一個體現判斷，你如果提前兩年認為這是一個真正大底，你買入，那么現在就是一個收割或者是再繼續看著這個股市在繼續增長的過程，當然我們比大霄的鉆石底更徹底的一點是，好幾位朋友都說不要做長遠的預測，實際上我們做了一個超長遠的預測。

　　在2002年8月份，我們說這個牛市可能會漫長而短暫，可能會持續到2012年，我實際上在2012年8月份是給出這樣一個判斷，當然現在可能很多朋友也在說牛市，包括趙丹陽同志也在說這是人類歷史上最偉大的牛市，人類歷史可能會存在很多年，我們不知道這是不是人類歷史上最偉大的牛市，但是我可以有一點是比較贊同他的，這確確實實是我們中華民族這一代人可能面臨的一個非常非常大的牛市，這是我的一個基本判斷。

　　而且我認為這個玫瑰底，不是相當于美國的七十年代，八十年代，我認為相當于是美國1942年開始的一個階段，1929年到1933年，大危機之后一個大反彈，然后又下來，然后從1942年開始二戰正High的時刻，美國市場展開了至今為止最偉大的行情，我認為2012年8月份，實際上是6月份見底的，1847那個位置見底，這個位置應該有可能是類似于美國的1942年的時刻，所以如果它經得起歷史的考驗。我原來在境外研究所工作的時候，我寫過一篇文章，我個人傾向于我這個判斷應該是經得起歷史的考驗，這個時刻就是美國1942年的時刻。當然在歷史穿越的歲月過程中，有很多的可能會導致市場有階段性調整的原因，比如說我們看到1962年之后美國市場的調整，但是總的來說放在歷史場合當中，這個資本市場會顯示出真正的價值所在，從新一代領導人2013年上臺到結束，按照7%的增長，就是10年翻一翻，我們的GDP是100萬億左右，如果我們的證券化率是1：1的話，總市值在習主席執政結束的時候，應該是在100萬億，如果遇到像2007年情況下，就是130萬億，當然，這個130萬億和100萬億，有兩種來源，一種是股票內生性增長，一個是外延式擴張，如果是內增性增長，你長期持有這個企業的增長會非常完美，還有一種可能性是外延式擴張。

　　對于今年，我個人判斷一半是海水一半是火焰，火焰的一部分，我覺得是牛市，企業的估值恢復正常合理，就像我們邱總說的股票恢復到合理價值的一部分，可能就相當于從去年年底到現在的估值修復過程。海水這部分，我個人傾向于可能是中小板和創業板，我們在2007年犯了一個很嚴重的錯誤，回過頭看，我們總結比方像茅臺，我們實際上從2007年一直持續到現在，一股都沒有賣過，到2004年到現在一股都沒有賣過，我們為什么沒有賣茅臺，當時茅臺PE高的時候是73倍，這和創業板市盈率是差不多的，我們認為茅臺是高速增長的，而茅臺經歷了七年的時間確實是高增長的，另外還有一只股票就是萬科，我們認為王石先生說的萬科要達到兩千億的銷售目標，而萬科也確實達到了，它用七年的時間增加了2.12倍，但是你要知道當時2007年的時候，萬科的市盈率是39倍，去年茅臺最低的市盈率是8.8倍，萬科的市盈率是5.9倍，中國兩個最好的上市公司之一，業績也確實實現了大幅的增長，但是當它的市盈率損失了，損失了85%左右，當一個企業確實是在高增長，而且你預期也是高增長，但是一旦它失速以后，這個市場的估值水準，全世界都會給它十倍以下，所以未來，今年或者是明年，或者是未來五到七年的時間，我估計創業板和中小板會非常嚴峻面臨這個高估值的挑戰。

　　當然，我也比較認同侯安楊先生剛才說的話，就是我們不理解的要理解，但是風險還是要關注。在國內或者在海外，我們完全是按照同一種邏輯、同一種價值觀在投資，我們知道在海外如果我犯了比較嚴重的錯誤，那么我就出局了，如果海外投資了像獐子島這樣的公司，我第二天就清零了，可能損失90%，但是在我們的A股市場里面沒關系，跌了20%或30%。如果你是重組上來了，如果重組消失，你理論當天會跌到15塊錢左右，所以一般你犯錯誤的時候你會受到很嚴重的懲罰，但是在A股市場非常幸運的是，如果你犯了一個很嚴重的錯誤，你的懲罰是非常輕微的，而且你還會再犯。另外剛才侯總講的確確實實烏雞變鳳凰的事情，在我們的A股市場會反復在演，所以大家不要掉以輕心。

　　2015年應該是一個關鍵的改革年，這個改革年會打破我們過去所有的投資邏輯，我今天上午在辦公室的時候，因為特別忙，我在打開萬得系統聽PE大佬注冊制的觀點，很多人不相信注冊制會大面積的推開，是有節制的推開，對市場的影響不是很大，但是我非常擔心，包括前幾日，海通證券組織的上海二十個私募大佬在聊天，我看在座的不管是做PE的，還是做投資的都認為注冊資本影響不會太大，認為我太單純了。

　　但是我覺得過去我們二三十年資本市場建立的都是需求大于供給的這樣一套體系，我們所有的價值觀所有扭曲的東西都是因為這個導致的，2015年會不會因為這方面發生了根本性的變化，導致我們市場出現黑天鵝的情況發生，我個人認為黑天鵝情況會發生在創業板和中小板。因為它的龍頭打開了，過去我們的龍頭打開的時候，這個水龍頭規定今年只放一百家，以后這個水龍頭打開，如果真的是交給市場的話，現在據說是交給深交所和上交所，當然會有總體控制，但是總的來說，全世界沒有這樣的邏輯，新股一上市天天漲停板，我個人認為只要不是合邏輯的東西，不是合常識理解的東西都是短暫的。

　　真正有成長的行業公司是可以投資的，但是對小股票確確實實是要非常警惕的，但是在A股市場藍籌股在剛剛過去幾個月時間，現在突然變了，在剛剛過去前幾個月，我們的藍籌股變成“爛臭股”，估值輸在起跑線上，邱總在這幾個月是揚眉吐氣，但是在半年前他還是在唉聲嘆氣，開個玩笑，當然他肯定是內心很有力量。

　　但是，資本市場根本的東西，我個人認為會在2015年甚至是更久遠的歲月發生。實際上我個人認為是兩個情況，火焰這邊是藍籌股的價值回歸，海水這部分是中小板和創業板，絕大多數股票回歸，也不排除創業板或者是中小板股票當中有類似的騰訊、百度這樣的股票，但是真正有機會的股票，一定要讓這個估值下來才有機會，比如說如果我們讓創業板每年上來一千家，退五百家，如果出現這種情況的話，那才是我們真正的春天來了。像創業板平均PE80倍，你說再漲一倍，這概率很小，但是如果我們的創業板和中小板能夠出現真正的回歸以后，比如騰訊這樣的公司，我們會有一百倍甚至五百倍的可能性，但現在基本上這種可能性很小，所以真正的春天是這些經過2015年的顛覆性的投資理念，符合全世界規律的價值投資理念真正回歸之后，我們的春天才真正的到來，否則是誰的春天？我個人認為是上午演講那些PE大佬的春天，為什么？你想想一個上市之后八十倍四十倍在賣的東西，他前期五倍十倍投的，過去他們的日子很難，未來如果龍頭打開，我投五倍的東西，上市八十倍賣，八十倍永遠能撐住，你想這些人他們都可以蹦著上班，你想想這個邏輯是合理的嗎，實際上這不是常識，真正的常識是這些人五倍投了，它上市六倍、七倍，全世界都是一樣的，這才是合理的。然后我們再接著來投資，這樣的產業鏈就正常了。

　　2015年，我交流了一些同行和管理資金的大佬都很保守，說注冊制沒有那么大的殺傷力，是不是有這么大的殺傷力，我覺得2015年實際上是一個風險控制年，在火焰噴火的時候另外一方面要非常冷靜，現在的注冊制又不講業績，又不講增長，你想想要八十倍的東西，那不是分分鐘給你，又天天漲停板，這個邏輯在2015年至少會引起很多人的思考，但是會不會對市場產生大幅度的波動？我不知道，我惹味不常識的東西永遠會出現不常規的一天。

　　如果像類似于騰訊、百度、唯品匯這樣一些企業很小的時候進入到A股市場，那我們現在的成分股指數的構成比例會發生很大的變化，所以，我覺得今年是打破這樣一些平衡，讓真正很好的企業，或者說能夠調整我們經濟結構的企業，能夠很好的有一個資本市場讓它上市，然后會有一個比較好的增長，這樣就讓市場選擇我投誰的票，讓資本市場結構會發生很大的變化。所以說，我個人認為現在開始，如果說我們認為牛市是第一波修復，比如說上證500的成分股指數主要是金融、保險組成的，我相信十年后，我們的市值可能會更加健康，比如像螞蟻金服、陸金所上市，那時候的資產是那么的健康和合理，春天就來了。

　　另外還有一個選擇賽道的問題，這十年以來，我們也從幾個股票賺了一些錢，一個是茅臺，一個是騰訊，一個是白云山，我們在八、九塊錢買白云山的時候，很多人不同意，包括現在有很大的爭議，但是現在馬云也入股了，還漲停板了，當然還有IT行業的一些公司。如果我們的創業板和中小板由像螞蟻金服這種類型的公司組成，可能也會有勝出的可能性。