凍哆嗦了？來復盤一發資本的寒冬是如何悄然而至的

　　由圖表1可以看出，2015年上半年一級市場股權投資仍然極其活躍，雖然只統計到8月底，但千萬級人民幣以上的融資事件很快就要追平2014年全年的數量，可見今年一級市場的投資金額將超越歷年同期；另外，從單個項目的平均融資額、各輪次之間的時間差來看，都足以說明這個市場的火爆程度；直觀來說，沒有哪一年能比今年上半年更能突出一級市場的繁榮現狀，孵化器總是爆滿，咖啡廳里擠滿了創業者和投資人，企業從不缺錢。

　　一級市場熱錢的來源與歸宿

　　如同弗里德曼所說，每一輪通貨膨脹的核心因素都是貨幣因素。放到資本市場上，我們同樣可以認為，任何一輪估值泡沫的興起，其背后的核心因素都是貨幣。自然而然，我們想問：這些一級市場的熱錢都是從哪里來的？

　　以2014年9月為界，我們統計了并購、風險型、成長型等產業基金的募集情況，將具有上市公司背景的基金提取出來。數據顯示，2014年9月之前，上市公司參與產業基金的動機還不強，總共只有33支，占比僅3.9%。但是隨著2014年下半年二級市場的上漲，上市公司紛紛參與產業基金，以至于在2014年9月~2015年9月（18日）一年中達到215支，占所有新成立的產業基金58.9%，并且在7月份達到頂峰，當月新增33支，是2014年9月以前好幾年的量。但在股災開始后的8月，具有上市公司背景的新增產業基金立即降溫，僅有13支。而截止9月19日，更是僅新增3支基金。由此可以推斷，在此輪暴漲中，二級市場極大地影響了一級市場融資額。

　　為什么上市公司這么熱衷于發起并購基金？我們分析如下：為配合各相關方對股價的訴求，上市公司也十分熱衷于資本運作，通過給自己搭配各種題材，從而炒高股價（在牛市的背景下，某上市公司一旦有并購預期，股價往往是扶搖直上的）；但上市公司如果直接參與收購項目，一般需要證監會審批，中間的流程極其復雜。因此，近兩年來興起了產業并購基金：即由上市公司作為LP出一部分資金，委托私募機構進行管理，同時再公開募集一部分資金，成立產業并購基金，去收購相關的非上市項目，然后等到合適的時機，裝入到上市公司中。

　　從另一角度來看，對于一級市場投資機構來說，最終的退出渠道只有IPO與并購。在2014年7月到2015年7月期間，上市公司定向增發募資額大幅上升，并且與投資案例數相關性非常高。其實，最終接盤這些項目的資金還是源于上市公司，而上市公司的資金來源于公開或非公開的增發。所以，從上市公司定增（我們篩選出融資收購其他資產、項目融資、配套融資、集團公司整體上市等項目）數額中，可以看出定增募資金額上漲的時間段，也就是一級市場投資最火的時候，所以我們從另一個角度證明了二級市場是一級市場的核心動力源，并且一級市場大量項目的最終歸宿就是被并購。

　　通過以上分析，我們可以得出如下結論：此輪泡沫中，除了政府鼓勵因素外，二級市場為一級市場提供了主要助推力，其聯動效應明顯。

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