信用債風險升級 基金多策略避險

　　目前國內債券市場信用風險定價現狀仍較為混亂，粗線條指標定價現象突出。而這也給投資者提供了通過精細化信用分析獲取超額收益的可能。

　　連續曝出的違約事件讓信用債持續承壓，信用風險使得基金業進入空前的警惕狀態。面對明年“踩雷”概率上升的可能，債券基金經理以“寧可錯殺，不可放過”為原則，謹慎甄選標的。操作上通過信用級別上移、控制倉位、品種轉換等多種策略控制風險。

　　繼“15山水SCP001”無法按期兌付之后，“12圣達債”也出現違約。記者了解到，目前不少債券基金經理都預計未來信用風險將會進一步擴大。據中誠信國際統計，2015年1月至11月，債券市場共發生信用評級下調103次，遠高于2014年全年的88次。

　　萬家基金總經理助理陳工文認為，當前國內宏觀經濟仍存在較大的下行壓力，“供給側”改革將推動產能過剩行業出清。同時，供給結構也在調整。在這一過程中，信用風險事件發生的頻率以及規模還可能升級，信用風險可能進一步擴大。

　　從山水水泥到圣達集團，梳理今年的信用違約事件可以發現，違約主體多來自鋼鐵、水泥等產能過剩的周期性行業。

　　海富通雙利債券型基金基金經理趙恒毅表示，許多周期性行業景氣度連續多年下滑，資產負債率和現金流水平逐步下降，銷售收入已難以覆蓋其可變成本，明年的信用債風險預計會進一步加大。

　　滬上某公募債券基金經理分析，信用風險逐步放大將對市場走勢產生重大影響，高等級利率債券迎來利好，而評級較低的信用債券則面臨利空。

　　如何防止“踩雷”？基金公司除了通過信用體系篩選個券之外，還對產能過剩行業以及下行趨勢明顯的融資平臺類公司等個券發行人進行重點規避。

　　陳工文表示，投資上將堅持“寧可錯殺，不可放過”原則，對于把握不大的候選標的寧可錯過，也不輕率參與投資。他分析，目前國內債券市場信用風險定價現狀仍然較為混亂，簡單地依據行業、地域、股東背景等粗線條指標定價的現象非常突出，但從另一個角度來看，這給投資者提供了通過精細化信用分析獲取超額收益的可能。

　　趙恒毅則表示，具體到操作層面，基于資金面充裕的判斷，可以保持較高的杠桿比例。信用債的票息和杠桿息差將為基金提供穩定的基礎收益。考慮到當前信用利差較低，將不會通過降低評級來獲取超額收益。甄選標的的評級將主要集

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中在AAA、AA+的品種，久期以2~3年為主。利率債和轉債將采取波段操作的方式，以期為基金增厚一定收益，但為控制組合風險，參與交易的倉位較低。

　　華富基金相關人士表示，操作上會首先把信用級別上移，選擇AA+及以上評級的信用債；其次更加關注金融債、利率債的表現。在經濟轉型的大背景下，在信用債品種選擇上會規避產能過剩行業的品種，關注城投債。

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