自由貿易區小貼士www.volstock.com

　　自由貿易區（Free Trade Zone）：指的是主權國內的貿易自由化，具體指向某一國家或地區境內設立的小塊特定區域，實行優惠稅收和特殊監管政策。
    
     編者按:自去年12月底，上海人大通過《上海市推進國際貿易中心建設條例》以來，上海自貿區概念就成為市場關注的熱點。近日市場獲悉，上海自貿區已進入上報沖刺階段，上海自貿區概念股再度被熱炒。那么，究竟哪些上市公司將在此項政策中受益，受益程度又如何？本網記者對市場關注的相關上市公司進行了獨家采訪。

　　上海自由貿易區項目已獲得國家層面立項,具體方案最快有望于本月底完成上報國務院,并于下半年正式掛牌運營。
    受消息帶動,上海本地股14日表現活躍。記者及時采訪了相關公司,不少公司紛紛表示,自由貿易區項目的落實長遠來說對上海、對企業肯定是好事,但具體影響目前還停留在概念階段,難以量化。接下來,隨著相關政策細則的出臺,各家上市公司會根據細則制定具體的發展規劃。據接近政策籌劃人士透露,上海自貿區將為企業提供更為便利的貿易通關服務，有利于吸引更多的跨國企業來中國落戶。據分析人士表示，這將對港口、物流、貿易、地產、金融等行業構成利好。

　　港口建設直接利好 相關業務量將大增

　　上海自貿區概念股一覽:

　　上港集團:自貿區涉及三港三區 與上港集團密切相關

　　公司董事長陳戌源日前在機構投資者交流會上表示,自貿區涉及三港三區28平方公里,與上港集團密切相關,若自貿區獲批,將有效帶動長三角地區出口加工、貿易、服務產業的發展,將對上港集團的港口主業形成巨大的推動作用。

　　浦東建設:自貿區獲批 將為公司帶來較大業務量

　　自貿區獲批以后,將促使自貿區周邊道路改建升級,將給浦東建設帶來較大的業務增量,因此對公司形成一定的利好。

　　金融商貿翹首以盼 積極覓得商機

　　浦發銀行期待在"自貿區"中覓得商機

　　公司成立至今已滿二十載,是一家伴隨著上海的蓬勃發展而茁壯成長起來的全國性商業銀行。近兩年來,公司確立了"因勢而變、順勢而為、乘勢而上"的戰略指導思想,其具體戰略目標就是發展成為與上海建設國際金融中心進程相適應的金融旗艦企業。因此,董秘沈思指出,不同于以往保稅區側重于稅收安排,自由貿易區要義在于是一種制度安排,所以上海建設自由貿易區意義重大,這將會給上海地區的產業發展和企業發展帶來新的契機,我們浦發銀行一定要努力抓住這樣的歷史機遇,借勢發展踏上一個新臺階。

　　龍頭股份:自貿區有利于企業長遠發展

　　公司方面表示,自由貿易區推出肯定是好事,畢竟對企業發展而言多了一項可利用資源。但現階段對公司影響不大,即便將來自貿區正式形成,影響也有一個過程,不可能一下子互惠互利。長遠來看,待具體政策出臺后,如果有利于企業的發展,公司會往這方面努力。

　　上海三毛:目前享受優惠政策有限 期待新政策出臺

　　公司今年外貿業務方面較往年有所下降,而且就歷年來說,公司的外貿業務也是平平,主要原因是因為上海在外貿政策方面較外地相對嚴格,公司享受到的相關優惠政策有限。至于下半年自貿區掛牌對公司會帶來什么樣的影響,至少目前公司無法預測,畢竟就目前而言,公司所處的商業環境還沒有什么切實的變化。

　　錦江投資:自貿區影響正面 公司在客運和物流業有優勢

　　自貿區形成對區內相關企業會有正面影響。不過具體到公司,目前要等政策明朗才考慮具體發展規劃。公司主要以客運業和物流業為主,是上海市車型品種最全,綜合接待能力行業領先的客運公司。未來自貿區的政策規劃若有涉及到與公司行業相關的,公司會綜合考慮。

　　上海物貿:有色金屬進出口貿易量達幾百億元

　　公司一年的有色金屬進出口貿易量達到幾百億元,董秘李偉表示,公司目前正在討論如何在自貿區的框架內操作轉口貿易,有色金屬的轉口貿易具有一定的金融屬性,這是一個比較好的融資平臺,但對公司的影響現在還無法確定。

　　地產類公司三緘其口

　　外高橋:因不知具體方案 目前還不好說

　　記者早先向公司董秘黃磷求證,她表示,在外高橋股份公司層面對此一無所知,她將向集團公司征詢。今日記者再次向她求證,她稱尚不知道具體方案,股份公司層面一直在運作外高橋保稅區,如果自貿區設在外高橋保稅區內,那肯定與股份公司相關。至于對股份公司的影響,因為不知道具體方案,所以現在還不好說。

　　浦東金橋:目前自貿區對公司無直接影響

　　公司相關人士表示,上海自貿區的事我一直很關注,據我所知,上海自貿區范圍僅僅包括外高橋保稅區,不在金橋,金橋也在外高橋也沒有土地,所以,如果下半年自貿區運營的話,應該對金橋是沒有任何影響的。

　　至于今天股價稍有表現,是因為市場大概會認為這個掛牌的事會對金橋形成一個輻射的概念,引發了一些想象空間。但可以肯定的是,至少在目前,自貿區對于金橋是沒有任何直接影響的。

　　界龍實業:土地升值關鍵看搬遷

　　公司表示,界龍在迪士尼附近有地塊,但是土地的升值與否與公司是否將這塊價值兌現有關。如果公司沒有將其出售,那么這塊地升值再高也沒用只能是賬面上的反應。界龍的這個地塊,上面都是工廠,如果要處理,肯定要實行搬遷,但是這個搬遷是一件很麻煩的事,所以,目前公司尚未研究如何處理這個地塊的問題。

　　張江高科:自貿區無土地 目前無直接影響

　　公司表示,公司在自貿區涉及的地塊沒有土地,所以至少在目前這個概念與張江高科是沒有關聯的,所以肯定沒有直接影響。

　　中華企業:浦東地塊商品房已在售 與自貿區沒有關系

　　公司表示,中華企業在浦東的地塊已經成為在售商品房,此外,公司在浦東沒有任何新增土地存儲,也沒有待開發地塊,所以,上海自貿區跟公司也沒有關系。

　　上海自貿區建設逐步浮現 地產類公司受益不均

　　1、上海建設自由貿易區的相關政策分析

　　(1)自貿區的基本概念

　　自由貿易園區(Free Trade Zone),指的是主權國內的貿易自由化,具體指向某一國家或地區境內設立的小塊特定區域,實行優惠稅收和特殊監管政策。相比國內目前的各類保稅區,自由貿易園區意味著更優惠的政策、更大的開放度。從本質上看,中國眼下的特殊監管區實行的仍是"境內關內"政策,而國際通行的自由貿易園區則實行"境內關外"政策,即放開一線(國境線),管住二線(與非自由貿易園區的連接線),在區內免除海關通常監管。

　　具體而言,與保稅區相比,自由貿易園區具備以下三點差異:一是監管理念,要從貨物管理轉變為企業管理的理念；二是貿易的開放度,要有與國際接軌的多元貿易模式；三是政策的開放度。最主要的是外匯政策和稅收政策,自由貿易園區要求外匯政策率先開放,稅收政策要有國際競爭力。

　　(2)本次《條例》的政策要旨和主要內容

　　為貫徹實施建設上海國際貿易中心的國家戰略,提高市場開放程度和貿易便利化水平,加快建設現代市場體系,營造良好的貿易發展環境,上海市政府出臺了《上海市推進國際貿易中心建設條例》。該《條例》將按照國家部署,尊重國際貿易規則和慣例,推進上海國際貿易中心建設,將上海建設成為具有國際國內兩個市場資源配置功能,市場體系完備、貿易主體集聚、區域布局合理、基礎設施完善、市場環境公平有序,與我國經濟貿易地位相匹配的國際貿易中心。

　　該《條例》將重點優化完善上海國際貿易中心建設財政資金投入機制,重點支持貿易平臺建設、貿易環境營造和改善、貿易機構引進、貿易促進活動等,發揮財政資金的引導和激勵作用；同時,推動海關特殊監管區域的功能創新和轉型升級,實施離境退稅政策,選址設立免稅商品購物店；探索建立符合國際慣例的自由貿易園區；在外高橋保稅區推進國家進口貿易促進創新示范區建設,拓展離岸貿易等新型貿易服務。從具體內容看,涵蓋了市場體系建設、貿易主體建設、區域布局和基礎設施建設、貿易便利化和貿易促進、貿易秩序維護和法制環境建設等相關內容。

　　(3)《條例》在三個方面為上海自貿區建設打下基礎

　　從自貿區三個特征來看:上海《條例》在監管理念上,已經更多體現從貨物管理轉變為企業管理的理念。例如,《條例》支持企業建立國別進口商品中心,支持發展各類外貿轉型基地；同時,經上海市商務部門認定的貿易型總部,在通關流程、人才引進、資金結算、投資便利、人員出入境等方面按照規定享受優惠政策等。

　　2、相關地產類公司如何受益自貿區政策

　　(1)上海保稅區已經具備發展自貿區的條件

　　盡管目前上海"保稅區"在外匯管理、貨物進出港監管、轉口貿易等方面,還有較多限制,只能算是具備自貿區的雛形,但是,經過多年的發展和不斷地探索完善,集外高橋保稅區(含物流園區)、洋山保稅港區和浦東機場綜合保稅區等海關特殊監管區于一體的上海綜合保稅區,已經基本具備了向自由貿易園區轉型發展的基礎和充分條件。

　　一方面,上海綜保區在經濟功能、經濟規模等方面都已經積累了一定的基礎；另一方面,上海綜保區在貿易便利化環境打造方面也具備了一定的條件。例如,上海綜保區已在融資租賃、期貨保稅交割等方面實現了多項"單項突破",并正在著力打造與國際慣例相近的便利化環境,包括創新貨物通關模式,實施商品預檢,推動通關、通檢流程再造,試點推行資金集中管理、資金集中收付匯,提高跨國公司資金運作效率。

　　盡管如此,真正實現向符合國際慣例的自由貿易園區轉型,上海綜保區還需要進一步運用好保稅區的海關、檢驗檢疫和外匯政策,做到對區內企業實施風險、分類管理；努力培育離岸特征,在發展轉口貿易、多國貿易、境外貿易的管制上實現與國際慣例的接軌,并加強稅制的國際競爭力才行。

　　(2)上海保稅區轉型自貿區后將明顯受益

　　我們認為,隨著未來上海自貿區試點方案和政策的出臺,上海綜保區將有望成為中國內地首個自由貿易園區,從而推動其跨境金融業務、國際貿易結算的開展。未來,上海綜保區將把"在岸與離岸"、"物流與結算"和"外貿與內貿"逐一統籌起來,從外匯管理、貨物入出區監管、稅收政策、貿易模式等方面先行先試。

　　上海自貿區受益股個股解析

　　(1)外高橋(600648)受益程度最大

　　規劃面積10平方公里的外高橋保稅區于1990年6月成立。該園區位于浦東新區,瀕臨長江入海口,地處黃金水道和黃金岸線交匯點,緊靠外高橋港區,是全國15個保稅區中經濟總量最大的保稅區。外高橋保稅區設有隔離設施并實行特殊管理政策。目前,該園區已發展成為集國際貿易、先進制造、現代物流及保稅商品展示交易等于一體的綜合型保稅區；重點發展生物醫藥、醫療設備、電子技術半導體、大宗奢侈品展示交易等新興產業。根據上海綜合保稅區(外高橋保稅區、機場保稅區、洋山保稅港區)"十二五"規劃,外高橋保稅區未來幾年園區企業經營總收入要在2010年基礎上翻一番,進出口額占全國保稅區比重要上升至50％。

　　外高橋(600648)成立于1992年。公司主要在上海外高橋保稅區內從事工業地產和園區開發,以及區內物流貿易等業務。海陸空交通便利和政策優惠賦予公司先天競爭優勢,目前公司正通過保稅區功能創新打造自貿區后天優勢以參與全球化競爭；公司物業規模龐大(總建面合計500萬平)。去年公司大規模啟動森蘭·外高橋項目以推動園區的產城融合；森蘭項目進入開發高峰有助于公司業績的逐步釋放(該項目商住體量合計152萬平)。

　　浦東金橋(600639)有限受益

　　規劃面積達20平方公里的上海金橋出口加工區于1990年經國務院批準成立。該園區位于浦東新區中部,分南區和北區兩部分,西連陸家嘴金融貿區,北接外高橋保區,南近張江高科技園區。目前,該園區的經營特點體現為,向制造業產業鏈的前端和后端進行延伸。同時,金橋出口加工區重點發展兩類共十大產業,包括:先進制造業和生產性服務業。1996-2010年間,園區工業產值增長了近13倍。為應對產業升級,園區加大了對地區總部、研發中心和商業項目的招商,同時,根據細分目標客戶的需求不斷進行園區再造和調整。

　　浦東金橋(600639)成立于1992年5月；公司未來兩年租金收入將保持15%穩健增長,具備較強的安全性,并通過組合地產開發銷售增強業績的成長性；公司競爭力體現為依據區內產業鏈變化進行園區再造和服務提升；參股公司每年有分紅,且上市后有望增值5-7億元；未來幾年公司業績將保持穩健增長,并長期有望復制"裕廊"成長模式向區外擴張(規劃建筑面積20萬平的臨港碧云壹號即位于洋山保稅港區附近)。

　　陸家嘴(600663):www.volstock.com

　　物業租賃實現外延式擴張和內生式增長并進。公司2012年全年實現租賃收入11.8億元,同比增長22％。增長主要來自1)新增10萬方辦公物業投入運營,新增樓宇主要為陸家嘴金融服務廣場和軟件樓12號樓。2)稀缺的區位優勢和良好的品牌效應帶動存量樓宇租金的上漲。隨著新增物業出租率的提高和14年陸家嘴世紀金融大廈、上海中心大廈等商業物業投入運營,公司物業租賃收入有望繼續保持較好增長。房地產銷售中規中矩。12年公司住宅物業確認銷售收入16.9億元,主要結算項目為天津河濱花苑、陸家嘴花園以及其他存量房和動遷房。銷售方面,公司通過轉讓浦東金融廣場部分樓宇,實現合同銷售金額50億元左右。公司13年住宅可售項目為河濱花園一、二期和陸家嘴花園項目,整體項目偏高端,部分為準現房,預計實現可結算收入18億元左右。此外,部分商業樓宇的股權轉讓亦值得期待。

　　 "前攤中心"正式啟動,為公司帶來新機遇。公司和上海濱江國際公司簽署《備忘錄》,擬以通過受讓一個或數個至少50％股權的項目公司的方式進行"前攤中心"的合作開發。這將給公司帶來新的發展機遇,有利于長期價值的提升。

　　財務壓力有所加大。公司在11年大幅提高了新開工,考慮到項目建設周期,12年-15年的在建工程量均保持在100萬方以上。12年末公司資產負債率為60％,同比提高了5個百分點,去除預收賬款之后的資產負債率為58.8％,同比提高8個百分點,均處于近年來的高位。公司在手現金13.3億元,一年內到期的流動負債35.64億元,現金對于短期借款的覆蓋率僅為37.3％。考慮到公司的國資背景,大股東對公司的支持力度一直較強,以及公司較好的融資能力,財務風險依然可控。

　　投資建議從陸家嘴未來二三十年的發展看,金融城區域現有的面積,不足以承載上海打造國際金融中心這樣的廣闊前景。依據前不久上海浦東新區商務委公布的"十二五"浦東商業規劃,陸家嘴金融城將獲得擴容,這顯然將利好于公司。
 
      錦江股份(600754):

　　經濟型酒店凈利潤增長38.33％。公司經濟型酒店業務繼續保持增長,實現營業收入21.03億元,同比增長11.32％；實現凈利潤2.44億元,同比增長38.33％。全年入住率下滑2.28個百分點使得RevPar下降1.11％。2012年公司凈增開業店數136家,合計已開業店數達到690家,已簽約酒店數達到900家,略低于年初預期。預計今年新開業酒店140家,至年末公司開業店數達到830家,簽約門店數達到1080家。

　　食品與餐飲業務凈利潤下降39.80％。食品與餐飲業務合并營業收入2.33億元,同比增長2.70％；凈利潤6518萬元,同比下降39.80％。凈利潤的下降主要是受企業食品原料、人工和門店租金成本上升所致。其中新亞大家樂、上海吉野家等都出現了不同程度的虧損。受到"速成雞"的影響,上海肯德基四季度凈利潤虧損1598萬元,預計13年7月以后肯德基業務有望實現全面復蘇。

　　注重酒店品質,構建品牌譜系。公司以國有酒店集團為背景,多數高管出身高星級酒店管理團隊,在管理上更加注重酒店品質而非同類酒店的擴張速度。在經濟型酒店競爭激勵的今天,低價已不是經濟型酒店的主打,品質與消費者體驗逐漸被市場看中。今年5月升級版錦江之星開業、6月公司有限服務的高端品牌面世,公司的品牌譜系進一步豐富,實現完整布局。

　　長江投資:

　　 1季度公司營業收入4.03億元,同比增長115.98%；扣非后歸屬于母公司凈利潤同比增長241.77%,扣非EPS0.027元。 www.volstock.com

　　盈利預測與投資建議。經過十二年的跨域轉型和資源整合,公司依托于陸交中心項目的物流主業基本成型,該項目的商業模式契合平臺經濟發展趨勢和國家經濟轉型要求以及對物流產業發展的引導方向。經過2005年起步,2008年56135.com平臺上線,2011年引入同盛集團為戰略投資者,2012年陸交中心實現扭虧,公司已處于經營上的拐點。

　　公司從傳統物流服務轉向平臺經濟服務的模式創新,未來經常性盈利能力和質量有望獲得持續提升,我們預計公司2013-2015年營業收入同比增長18.35%、14.34%、20.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長40.38%、47.50%、28.57%；對應各年EPS分別為0.15元、0.22元、0.28元,3年復合增速為38.60%,按2013年38倍PE給予公司目標價5.70元(4月24日收盤價為5.37元),維持"增持"的投資評級。

　　風險提示:(1)在線平臺競爭激烈,公司收費標準存下調風險；(2)如何提升中小客戶的粘度是不小的難題；(3)如果不能投資開發新的BT項目,在現有項目履約完成后,公司該板塊業務銷售額將會出現較大負面波動。

　　點評:

　　 2011年以來公司盈利能力和質量獲得改善,2013年1季度單季扣非業績維持高位。公司主業包括物流、工業,其他業務則涉及商貿、地產、物業等。2005年及之前,公司收入主要來自于商貿經營(占70%以上)；2005年以來,公司通過陸續剝離商貿業務,并向大股東持續收購物流企業股權以及增資等方式逐漸確立物流主業,但盈利能力較差(圖1)。2011年以來公司經常性業績改善,扣非后凈利潤從2011年2季度開始持續轉正, 2013年1季度扣非凈利約830萬元,僅次于去年4季度(891萬元,歷史最高)。

　　公司歷史盈利能力弱的表面原因主要是由于期間費用吞噬公司的毛利,2006 年以來有12 個季度的期間費用超過了毛利額。2006 至2010 年公司期間費用率分別為:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相對行業平均(剔除掉一些貿易類的公司)略微偏高(2 個百分點左右),但我們認為,深層次原因在于公司物流主業在2011 年以前未有在規模和盈利能力上的提升(2007 至2010 年物流業務收入分別為9.07 億元、7.66 億元、4.41 億元、7.66 億元),而2012 年公司物流業務收入為8.8 億元,是2009 年的2 倍。2013 年1 季度在物流和BT 業務的共同推動下,公司收入大幅上漲116%

　　公司控股的"陸路貨運交易中心"打造陸路運輸的平臺經濟服務模式,擔保交易確保盈利。公司控股72.85%的陸交中心以建設物流貨運公共信息平臺為中心,依托電商平臺,組織物流線上、線下交易,提供對物流交易前和交易后的全程跟蹤管理和配套服務。目前陸交中心下屬有56135.com 平臺、貨物公共中轉配送中心、上海市內公共貨物配送網絡等一系列配套設施。2012 年陸交中心因實盤擔保交易額的增長實現扭虧為盈,共實現營業收入約為3.33 億元,凈利潤為2.43萬元；而2011 年營業收入為1.34 萬元,凈利潤為-955.39 萬元；2013 年1 季度公司扣非業績830 萬元,拐點趨勢確立。

　　盈利預測與投資建議。我國各項物流資源相當豐富,關鍵是要解決如何整合,如何組織化管理的問題。陸交中心項目由上海市政府推動,聚焦于長三角及周邊地區貨運服務需求,我們認為,其整合了至少3 類資源,包括物流服務資源(貨代、運輸企業)、物流載體資源(社會車輛)、物流需求資源(貨物、信息等),中小物流企業、工商企業和社會車輛在一個共同的平臺上各取所需,共享資源,實現了物流產業生態環境的和諧共贏。在我國積極推進降低社會物流費用、提升經濟發展質量、促進企業轉型升級的大背景下,陸交中心項目面對的是總量在800-1000 萬輛左右貨車資源、全國90%的中小型工商企業的服務需求。陸交中心商業模式契合平臺經濟發展趨勢和國家經濟轉型要求以及對物流產業發展的引導方向,而后續如何充分發揮自身優勢(包括政府支持、區位優勢)以實現經營和盈利上的快速提升,將考驗管理層的智慧。中心已先后與浙江物產和上海大宗鋼鐵電子交易中心等大客戶簽訂了戰略合作協議,正努力向在線交易、貨運配送和增值服務等多元發展。我們預計隨著平臺模式的成熟,陸交中心的盈利規模將具備較高彈性。

　　東方航空:

　　一季度虧損,EPS 為-0.0117 元,業績低于預期,稅制改革和匯兌收益合計增厚EPS 達0.026 元 www.volstock.com

　　2013 年一季度營業收入同比增速低于成本導致小幅虧損,業績低于預期。

　　高收益市場收入下滑以及國內低票價水平成虧損主因

　　地緣政治導致高收益日本航線需求急劇萎縮,運力轉移至東南亞和國內西南地區,客公里收益顯著下滑。國內航線則受"三公"政策、高鐵沖擊等影響,降價保量,客公里收益同比發福下滑,兩艙以折扣票為主。

　　一季度總體需求增長較快,國際快于國內,客座率同比明顯提升國際需求增長高于國內7 個百分點,客座率同比上升超過1個百分點。

　　日本航線需求難以繼續下探,禽流感消退和云南機場時刻放量是利好日本航線需求繼續下探的可能性不大,歐美、臺灣和韓國等航線增速較快。國內禽流感影響隨升溫消退和云南機場時刻放量成為二三季度利好。

　　維持"買入"評級,給出合理目標價值5.8 元

　　考慮經濟弱復蘇和二季度低基數,我們預計2013/2014 年EPS 為0.42/0.47 元,維持"買入"評級。短期拐點將是禽流感影響的消退。

    浦東建設(600284):

　　 2012年公司完成合并營業收入為12.08億元,同比增長5.81％；實現利潤總額8.43億元,同比增長98.98％；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.59億元,同比增長69.69％,EPS0.52元,符合預期。凈利潤大幅增長主要是北通道項目審計完成,項目管理收入(一次性審價差)確認。從分項業務看,施工、瀝青砼和環保產業分別實現營收6.50(扣除項目管理收入)、0.48和0.24億元,同比分別減少24.51％、51.44％和18.89％,施工業務和瀝青砼業務負增長主要是公司新簽項目受拆遷等影響,未能大面積開工所致。

　　毛利率上升、13年預計費用率將進一步下降

　　報告期公司綜合毛利率48.52％,同比大幅上升32.43個百分點,其中施工、瀝青砼和環保業務毛利率分別為50.46％/14.77％/20.52％,同比分別提升36.04/-7.07/-24.24個百分點；施工業務毛利率提升主要因北通道管理收入確認所致,扣除該因素后路橋施工工程項目毛利率為12.68％,較上年同期增加1.74個百分點。報告期公司期間費用率36.89％,同比下降0.13個百分點。公司再融資已經完成,13年財務費用有望下降,隨著2013年收入快速增長預計費用率還有下降空間。

　　浦東新區基建投資加碼在即

　　經過近3年的沉寂,伴隨迪士尼項目的實質性開建,我們認為浦東基建投資增速的拐點已經來臨,預計13年城市基礎設施投資將超過300億,投資增速將超過20％。浦東建設作為浦東基建骨干企業,無疑受益確定。

　　2013年仍處于業績釋放期

　　公司近兩年公司簽訂的大型BT合同達54.3億元,預計2013年秀浦路、南六、周鄧等公路將進入施工高峰,預計施工業務在13年將大幅增長至12-13億元。大體量的BT業務在近期為公司帶來充足的施工收入,在中長期帶來可觀的投資收益。

　　交運股份(600676) :

　　公司主營運輸、物流和汽車零部件制造，通過資源整合、加大投入、與國際著名跨國公司合作等舉措，逐步建立與國際大都市相適應的現代物流系統，提升了公司現代物流的綜合實力和效益。公司是上海通用、上海大眾、一汽大眾等國內一流整車廠商的零配件供貨商之一。目前公司已形成以"現代物流"為核心、"客運旅、汽車后服務"聯動發展的現代服務產業。

　　上海建工(600170)：

　　上海建工2012 年實現銷售收入931.5 億元,同比增長12.2%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤16.0 億元,同比增長17.6%,對應每股收益0.69元,業績基本符合我們此前的預期。

　　公司持股45%的屹申房地產公司貢獻2.2 億元投資收益,約占上海建工2012 年凈利潤的14%。公司加大了對毛利率較高的投資業務和房地產業務的開拓,從BT 項目的新簽來看,2012年新簽合同117 億元,比2011 年的4.6 億大幅增加。但是這些板塊占比仍然較小,對公司整體毛利率影響有限,考慮到公司主業毛利率持續下滑,我們認為未來業績增速可能會繼續放緩。我們上調目標價至8.37 元,對應2013 年10.8 倍市盈率,維持持有評級。

　　支撐評級的要點

　　公司 2012 年實現投資收益2.4 億元,較上年大幅增加1.1 億,其中公司持股45%的屹申房地產公司貢獻2.2 億元投資收益(上年貢獻1.2 億元投資收益),約占上海建工2012 年凈利潤的14%。

　　公司 2012 年毛利率為6.5%,較上年下降0.3 個百分點。其中,收入占比約92%的建筑施工類業務毛利率為5.45%,較上年下降0.25 個百分點。

　　公司 2012 年期間費用率為3.0%,較上年上升0.3 個百分點。其中銷售費用率保持穩定,為0.2%；財務費用率為0.1%,較上年上升0.2 個百分點；管理費用率為2.7%,較上年上升0.1 個百分點。

　　2012 年公司新簽合同累計額為1,208 億元,較上年增長14%。其中,建筑施工業務方面,全年新簽建筑施工合同累計1,055 億元,較上年增長7.9%。公司繼續加大在上海以外市場的發展,分地域來看,公司在國內上海以外地區的新簽建筑施工合同432 億,比重達到了41.0%。海外建筑施工新簽36 億,占比3.4%。公司2013 年新簽合同目標是1,235 億元。

　　上海機場:

　　1季度業績增長超出預期,2-3季度業績增速有望加快

　　1季度業績回顧:業績同比增長15%,超出預期

　　 1季度,營業收入12億元,同比增長7.8%；營業利潤5.6億元,同比增長18%；歸屬母公司所有者凈利潤4.2億元,同比增長15%；EPS為0.22元,超出我們及市場預期。

　　 1季度業績解析:營業成本的不增長及財務費用下降推動業績快速增長我們認為,公司業績快速增長源于:1季度,營業成本同比下降0.6%,明顯低于收入增長,我們認為主要源于公司去年下半年剝離地服公司,員工成本明顯減少所致；因利息收入增加致使財務費用同比大幅下降54%；盡管1季度航油價格持續走低拖累航油公司投資收益,但我們預計德高動量同比超過30%的投資收益帶動公司投資收益增長2%,避免下滑拖累業績。

　　2-3季度展望:2-3季度利潤同比增速將加快

　　我們預計:2季度,由于受到H7N9影響,旅客量增速或將有所下降；若2季度能夠有效控制,3季度暑期旺季旅客量增速有望超過兩位數；成本的緩慢增長有望持續到3季度,加之4月1日機場收費正式并軌,我們預計2季度利潤有望在20%左右,3季度有望達到25%左右。