分析：本周末前后迎來加息敏感窗口

　　國家統計局13日將公布11月CPI等經濟數據，不少市場人士預期11月將見年內CPI漲幅高點。另外，中央經濟工作會議即將召開，屆時貨幣政策轉向“穩健”的具體內涵將更加明朗。參考央行此前在CPI公布日之前加息的“慣例”，本周末前后將迎來一個政策敏感窗口。

　　分析人士認為，近期尤其是兩周內加息的可能性很大。但也有觀點認為，央行對年內再次加息仍將持謹慎態度。

　　CPI持續走高增大加息壓力

　　10月，央行在CPI等經濟數據公布前啟動了加息按鈕。由于11月CPI數據將于13日公布，考慮到央行在加息決策上慎之又慎，本周末前后可能是年內最后一個加息敏感窗口。

　　今年以來，在成本推動和輸入型通脹的共同作用下，CPI持續走高，已連續10個月出現實際負利率。

??? 申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預計，11月份CPI漲幅為5.1%,12月將有所回落，但明年春節前后CPI漲幅壓力仍然很大，本周末加息概率很大。

　　“中央政治局會議已明確定調，貨幣政策轉向‘穩健’，這一轉變將更多應體現在利率方面。”李慧勇說。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委預計，11月CPI漲幅將達4.8%左右。這一變化已完全背離CPI的正常季節波動規律，呈現出食品和非食品同漲態勢。預計明年上半年甚至全年，CPI都可能持續高企。面對持續向上的CPI，需要以加息來表明監管層堅定的反通脹決心。

　　“不一定是本周末，我們預計7日到18日都有可能，”魯政委表示。

　　持央行對加息保持謹慎觀點的人士則認為，已經出臺的一系列政策措施效果還需觀察。為抑制物價過快上漲，政策祭出“組合拳”，除了六次上調存款準備金率，一次調整存貸款基準利率外，近期發改委等部門也出臺了一系列措施。發改委價格司副司長周望軍日前指出，12月CPI漲幅不會“破五”，而且會低于11月。

　　此外，分析人士認為，央票利率持續走穩，顯示央行意在維持利率穩定。

　　但魯政委認為，央票利率的價格引導功能已經喪失。即便是發行利率持續走穩，也難以改變市場加息預期。央票一二級市場利率倒掛，也倒逼央行加息。

　　在強烈加息預期下，機構為避免未來出現浮虧，對央票認購熱情不高，導致上周一年期和3個月央票發行均跌到了只有十億元水平。魯政委認為，公開市場操作已幾近于喪失流動性管理能力。如果要想恢復其流動性管理功能，必須加息。在波段利空出盡，加之利率繼續上升，其回籠量可望有所回升。

　　熱錢掣肘加息

　　“熱錢涌入將加劇通脹”一直是加息的重要顧慮。10月外匯占款增長較上月增加５１９０億元，創出３０個月來新高。11月外匯占款數據尚未公布，不少分析人士認為，近期熱錢囤港、香港人民幣存款大幅增長、跨境貿易結算額度提前用完等現象背后或隱匿著熱錢身影。

　　11月外匯占款增長如果維持高位，是否會掣肘央行？魯政委表示，“目前對這方面的顧慮非常多，但不應成為政策負擔。”今年以來，中美利差一直穩定，但4-6月國際資本是流出的，外匯占款從此前的2000多億元下降到1100億元；而7-9月外匯占款逐月增加，從1700億元迅速增加到近3000億元。在前后的反差之間，發生變化的是6月19日“進一步深化人民幣匯率形成機制改革”。它點燃了市場的升值預期，造成國際資本流入速度加快。因此，是升值預期而非加息，才是國際熱錢流入的主要動力。“而加息可能會使市場對人民幣升值的預期減緩。”他說。

　　李慧勇認為，熱錢進入中國的主要原因是分享中國資產投資回報，如果能夠通過加息抑制資產價格上漲，反而有助于抑制熱錢流入。

　　美國泄洪 中國筑堤

　　美聯儲主席伯南克5日表示，不排除QE2超過原計劃6000億美元規模的可能性。伯南克這一表態在市場上再度掀起軒然大波。一方面，量化寬松將加大中國的輸入型通脹壓力；另一方面，在美持續量化寬松的同時，中國采取獨立的貨幣政策面臨諸多挑戰。

　　魯政委表示，伯南克的表態在意料之中。中國的政策已考慮到海外市場的不確定性。“貨幣政策沒有定義為‘從緊’，而是‘穩健’，意思是可以根據實際情況收緊或放松，這已經為政策調整留有余地。”

　　李慧勇認為，應從兩方面理解伯南克的講話。一方面，任何國家的宏觀政策制定都是為本國經濟服務，當前美國面臨的是失業率上升和通縮，而中國面臨的是通脹，因此中國的政策制定應著重“防通脹”；另一方面，美量化寬松政策具有溢出效應，在這一背景下中國有必要“筑壩防洪”。

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