利空因素逐步消化 8月A股將先抑后揚

　　我們認為8月行情將呈現“先抑后揚”的特征。所謂“先抑”是指股指會在月初進一步消化各種利空因素，跌出機會，而市場現存的利空因素均可能在8月上旬得以明朗。八九月份資金面將較7月份顯著寬松，CPI三季度見頂已成為共識，這些都標志著政策將正式進入觀察期，有助于股市在充分消化利空消息后，走出“后揚”行情。

　　上周是7月最后一個交易周，市場先下跌后盤整。周初近百點的放量下跌，將事件性利空消化得比較徹底，在技術形態上完成了“小雙頭”的量度跌幅。因此，進入8月后，A股市場從動量角度看，不經過一輪獲利籌碼的積累，很難再度出現深幅下挫的走勢。不過，出于謹慎的判斷，我們認為8月行情將呈現“先抑后揚”的特征。

　　所謂“先抑”是指股指進一步消化各種利空因素，跌出機會。市場現存利空因素均可能在8月上旬得以明朗，特別是投資者最關心的7月消費者物價指數數據，會給市場造成謹慎的情緒，這是判斷下周行情“先抑”的出發點。

　　進入8月后，我們認為資金面將會有所緩解。從財政存款角度來看，過去10年來，財政存款一般在每年的1、4、5、7、10這5個月中增加，從而吸收整體經濟的流動性，單月平均規模在1800億元左右。12月是財政存款的釋放時間，單月平均高達5000億元，可以緩解市場的流動性。今年的數據來看，財政存款在1、2、4、5月份均大幅增加，單月在4000億元左右，2月份更是反季節性增加1700億元。不難看出，上半年流動性從財政存款、準備金的通道被抽走，而7月份成為下半年“第一高峰”。不過，據我們預測，8月份財政存款的歷史均值將會迅速降低，9月份甚至迎來“谷底”，八九月份資金面將出現較7月份顯著“寬松”的可能，這顯然有助于股市在充分消化利空消息后，走出“后揚”行情。

　　其次，我們想談的是政策面。7月22日，中央政治局會議提出，要堅持把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，并提出，把握好宏觀調控的方向、力度和節奏。對比此前的“控物價”和“繼續加強宏觀調控”，用詞力度明顯弱化。所以，對于大多數機構認為的政策面難以放松，我們是不認同的。

　　我們認為，機構“誤讀”的原因，不是被股市調整嚇到了，就是被“二三線城市限購”誤導了。與此同時，發改委的負責人指出，本輪物價上漲24個月已接近拐點?？磥鞢PI三季度見頂已經成為共識。為此，我們認為，政策已正式進入觀察期。盡管7月CPI不排除再創新高，但這些利空因素已在目前弱勢行情中得到充分消化。

　　就外圍環境來看，希臘債務危機短期已經基本得到化解，美國債務危機問題則一波三折，增加了市場的不確定性。我們認為，盡管美債問題很嚴重，但相信美國人不會干出搬起石頭砸自己的腳的荒唐事，8月2日達成協議的可能性依然很大。盡管評級機構威脅下調美國國債的“AAA”評級，但我們不要忘記評級機構的“本土情結”。

　　最后，我們想講的是地方債的問題，雖然整體風險可控，但依舊是中線很不明朗的因素。不明朗的原因在于，我們并不知道地方債問題到底有多大。上周，銀監會主席劉明康表示，對于到期地方債務本息，不得展期和貸新還舊。這也加重了市場的憂慮。

　　按照審計署的數據，2010年末的10.7萬億元地方債務中，東部省市占比高達49.65%，中、西部省份分別占23.06%和27.29%。數據顯示，截至2010年底，已有78個市級和99個縣級政府負有償還責任債務的債務率高于100%，分別占兩級政府總數的19.9%和3.56%。部分地區還出現逾期債務，4個市級政府和23個縣級政府逾期債務率超過10%。我們認為，這些地方政府還款的資金來源無非是土地出讓金、財政、減持股票，而減持股票對股市的直接影響最大。

　　綜上所述，我們認為，雖然受到7月CPI沖頂、地方債等負面因素的制約，市場暫時還不具備走出大的上漲行情的條件，但從中國石油到銀行板塊頻繁護盤來看，前期低點不容易被打破。八九月份資金面的持續緩解，將成為A股市場消化完利空因素后，展開“后揚”行情的直接動力。8月2日美國兩黨能否達成協議對A股市場有一定影響。而8月9日公布7月CPI數據，對于后市行情演變極為關鍵。只要大幅超出市場預期，都會形成“利空出盡”的效應。

　　目前市場仍處在糾結階段，穩定情緒很重要。盡管近期股指表現疲軟，但個股行情還是很活躍的。在操作上，鑒于目前市場系統性風險相對有限，投資者可在控制好倉位的前提下，采取高拋低吸的策略，積極把握個股的階段性機會。

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