政策以靜制動 A股行情已有胎動

　　美國經濟、歐洲危機、中國政策，這是目前A股乃至全球投資者共同關注的焦點，也是當前A股市場最為糾結的問題。

　　在全球關注QE3是否推出時，奧巴馬政府試圖推出4470億美元的刺激就業與促進經濟增長方案。我們認為，此方案雖然也屬于刺激性政策，但有了更具體的經濟刺激方向，不同于QE1或者QE2的“亂印錢”，對資產價格的刺激作用有限，對促進經濟更有成效。此舉也表明，美國目前還不急于推動“印鈔”式的QE3。一方面美國經濟還處于二次疲軟的初期，核心CPI離2%“通脹標準線”近在咫尺，對經濟局面還需作進一步觀察，遠未到用“猛藥”的時候；另一方面，既然奧巴馬政府以未來10年削減2.5萬億政府開支為代價換取了2.1-2.4萬億新增債務規模，新的量化刺激政策應該“用在刀刃上”，最優選擇應該是用來為明年大選拉選票。美國大選是明年11月份，按照量化刺激、經濟反彈、輿情回暖導致選票率回升的傳導周期，QE3的最佳施行時機應該是明年一季度，而非現在。

　　歐債危機目前很難有一攬子逆轉性的解決方案，我們之前分析，在比較長時間內(最起碼在2013年6月份“里斯本條約”永久性救助機制生效之前)歐債危機將成為一個常態性事件。由于去年以來希臘經濟一直處于負增長狀態，寄希望于希臘通過削減財政赤字方式走出債務危機已經毫無希望(削減財政開支會導致經濟進一步衰退)。因此，最終希臘債務違約勢在必然，歐洲各央行目前對希臘的救助只是不希望在還沒有找到妥善解決方案之前，希臘現在就違約導致系統性危機。在歐元區第四大經濟體西班牙正面臨調降評級、第二大經濟體法國也已受到嚴重感染之后，通過歐元區自身來徹底解決債務危機已經希望不大。出路在于兩條，一是建立歐元債，并希望中國等資本富裕國伸出援手購買歐元債，再通過發行歐元債獲得的資金向債務危機國輸血，但我們認為“金磚國”涉入程度會比較有限；二是，學習美國推行超低利率和量化寬松進行風險轉嫁。我們認為，在“歐洲經濟引擎”德國與法國二季度經濟增速已經分別降到0.1%和0、衰退趨勢已經非常明確的態勢下，既要穩定經濟，又要解決債務危機的雙重逼迫促使歐元先降息(我們預計在四季度中后期)、后進行量化寬松的可能性更大。即通過“印刷低利率歐元”向歐元區銀行購買債務危機國國債，以此形式來舒緩歐債危機壓力、銀行流動性風險壓力，并在向歐元區之外輸出債務風險之余，也能達到刺激與穩定經濟之效。

　　如果歐元后期降息并推行量化寬松，給全球金融與資本市場可能帶來的新變化是：1、“歐元廉價”必然反向撬動美元持續走強(目前美元走強應該是基于這個預期)；2、使得美國政府也有了推動QE3理由；3、給新興經濟體帶來新的輸入性通脹壓力，并形成調控政策松緊兩難的新尷尬，目前我國宏調政策始終以靜制動，應該也存在這種預期因素。

　　8月份經濟數據的看點是：1、雖然8月份出口增速出現反彈，但更多是上半年出口訂單的滯后效應。無論最新PMI顯示的出口訂單數據，還是外圍經濟進入新的疲軟期，以及人民幣加速升值等因素表明，出口增速趨勢性下行仍是大概率事件。2、8月份房地產開發投資增速仍保持較高水平是得益于保障房建設的拉動，截至8月末，全國城鎮保障性住房和棚戶區改造的開工率已經達到86%，說明保障房建設現階段已經成為穩定經濟的潤滑劑。3、M2與M1增速已經進入歷史低位，但在政策不松動的態勢下，后兩個月增速仍有慣性下滑的過程，預計M1增速的低谷可能會落定在10%以下。考慮到12月份起公開市場到期資金不足以對沖補繳的存款準備金，以及歲末年初階段貨幣投放的需要，屆時有很大概率會下調存準率，M2與M1增速屆時會步入反彈。4、8月份CPI的回落更多得益于基數效應，結合“豬通脹”周期與翹尾因素，預計9月份CPI仍會保持在6%左右的較高水平，但10月份起會有較為顯著的回落。5、固定資產投資增速從分行業情況來看，電氣機械及器材制造業、通信設備及電子設備制造業、化學纖維制造業、紡織服裝制造業、飲料制造業、農副食品加工業1-8月份的投資增速分別為51.4%，44.9%、42.4%、42.1%、40.8%、40.2%；而非金屬礦采、煤炭開采、鋼鐵礦采、有色礦采、其他采礦業的投資增速分別只為24.4%、22.6%、19.0%、16.7%、-6.7%。很顯然，“淘礦”的熱潮在消退，行業景氣度在向中下游遷移。

　　經濟整體上呈溫和緩降態勢，總體仍比較穩健。出口的底子、投資的慣性、內需的空間決定著中國經濟不可能出現“硬著陸”。只是目前市場的悲觀預期仍在，較為穩健的經濟也導致現階段的宏調政策宜緊不宜松。從市場層面來看，目前三大焦點問題美國經濟、歐債危機、國內政策均處于高度悲觀時期，A股行情也相應處于最壞的時候。但歷史底部的估值水平、地量復地量的交易狀況，決定了行情已經不存在規模性的殺跌空間。目前A股的整體局面是政策以靜制動，行情已有“胎動”。策略上，基于行情結構化表現的復雜性，當前以指數基金形式進行空間法定投已是一個比較好的時機。（華鑫證券首席策略分析師 陸水旗）

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