今日市況：莫名下跌如何解讀 A股還將擠泡泡？

　　今日消息面有：1、一季度全國工業利潤同比增長32%；2、證監會推進發行體制市場化改革否認擴容砸盤；3、發改委官員表示新三板可探索實施備案制；4、金融企業再融資需披露資本發展規劃；5、美聯儲宣布第二輪定量寬松政策QE2將如期結束。

　　中財簡評：今日消息面基本平靜，但大盤仍出現下跌。昨天Ｂ股暴跌，至今還不知道真正原因，雖然市場上流傳著幾種說法，但可信度不高。而資本利得稅的傳聞也得到中國官員的緊急辟謠。按照以往經驗而言，每單市場出現莫名下跌時，市場上的各種利空傳聞都會漫天飛，但真正靠譜的沒幾個，甚至沒有。這其實都是市場人士為下跌而找到理由。在沒有確切利空消息刺激下而產生的下跌，我們就可以把它看作是市場自身的調整需求。

　　今天大盤延續昨天的高開，高開后繼續低走，回補當天的跳空缺口后在銀行板塊的帶領下出現一波強勁反彈，沖高五天線后再次快速回落，早盤收出高開小陰。午后A股繼續下跌，盤中毫無反彈動能2900點也被輕易擊穿。

　　從盤面上看，A股進一步探底，一方面是因為創業板指、創業板綜指等為代表的小盤股進一步向下擊穿預期中的預期，從而放大了市場的做空能量。另一方面則是因為主板市場的籌碼也有松動的跡象，尤其是一些前期熱門股在近期相繼倒戈，成為市場的做空品種，比如說萊鋼股份(600102)、寧波富達(600724)、西藏城投(600773)等，這些個股出現在跌幅榜前列，就意味著短線游資熱錢也加大了殺跌力度，這不利于大盤的短線走勢。與此同時，今日上市的新股跌幅進一步擴大，也意味著市場的做空能量迅速聚集，因此，大盤短線難言真正意義上的企穩。建議投資者不宜盲目抄底，盡量保持克制。

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　　中金公司:節后流動性偏緊情況可能出現緩解

　　中金公司周四發布研報表示，連續下跌之后或有反彈，節后流動性偏緊的情況可能出現緩解，看好中游周期類品種的邏輯未有大的變化。

　　中金公司認為，節前對A股市場造成困擾的仍然是流動性和業績方面的風險。不過隨著假期現金備付壓力的減輕，貨幣市場間的流動性偏緊的格局有可能在節后出現緩解。

　　中金公司指出，業績風險將使得不同公司股價表現進一步分化，大小盤股溢價縮減的趨勢將繼續延續。目前盈利大幅低于預期的公司仍然集中在中小市值股票，這些公司盈利被下調之后，當前股價對應估值仍然偏高，而部分藍籌公司雖然一季報業績也出現低于預期的情況，但幅度較小，這兩日的股價調整一定程度上也消化了盈利下調的風險，從估值水平上看較為安全。（全景）

　　國都證券：緊縮政策難放松 A股還將擠泡泡

　　投資者曾期待緊縮政策出現放松跡象，而目前不論從通脹形勢還是從房價上漲壓力來看，我們都很難指望政策面出現緩和。偏緊的宏觀政策決定了投資者做多信心受到抑制，而小盤股"擠泡沫"及通脹可能拖累企業盈利也是投資者的顧慮所在。鑒于市場難以擺脫弱勢震蕩格局，建議投資者控制倉位，對行情保持謹慎心態。

　　宏觀調控是最大制約因素

　　近日行情持續走弱，3000點關口也再度失守。究其原因，主要是投資者對內外負面因素的顧慮。其一，市場擔憂下月初央行可能會再度加息，甚至可能實施又一輪的房地產調控；其二，市場擔憂美國貨幣政策趨緊，導致國際熱錢回流。

　　就以上利空預期而言，我們認為外部負面因素并不存在。鑒于美國房地產市場依然疲弱，美國近期收緊貨幣政策的可能性很小。與此同時，近來人民幣升值步伐有加快的跡象，這意味著海外熱錢目前并不存在急于撤退的動力。

　　事實上，真正制約A股的不利因素仍在于國內的宏觀調控壓力。不論是從通脹形勢還是房價上漲壓力來看，管理層放松緊縮政策的可能性正逐步降低。

　　首先，通脹形勢依然嚴峻。考慮到4月份CPI增速可能小幅回落，央行或許不會在下月初貿然加息。不過，我們并不認為通脹壓力已得到緩解。一方面，美元持續弱勢仍將刺激國際大宗商品價格穩定在較高水平，從而加大我國的輸入型通脹壓力；另一方面，國內的價格管制很難奏效，原材料、工業品價格的上漲不可避免地會向下游傳導。

　　其次，房地產調控的難度不斷加大。房地產泡沫是中國經濟最大的潛在風險，房地產調控也是今年宏觀調控的重點內容。而從目前的形勢來看，一線城市的房價基本沒有松動的跡象，而二、三線城市的房地產市場則繼續受到熱錢的沖擊。這意味著，調控政策加壓的必要性明顯增強。雖然房價回落會帶來短期陣痛，但如果縱容房價繼續上漲，不僅會在短期內助長通脹預期，而且未來房地產泡沫破滅對實體經濟及金融體系所產生的沖擊將更大。

　　綜合來看，政策的重心仍將偏向"抑通脹"。雖然國內經濟處于小幅減速趨勢中，但適度的減速是中國轉型過程中必須和理性的選擇。只要經濟不存在明顯下滑風險，貨幣政策都應該著重于對物價總水平的關注。

　　顧慮重重 低估值或成常態

　　從積極的角度看，目前A股整體估值仍處較低水平，市場調整壓力較為有限。不過，我們仍應謹慎地看到，一些不利因素始終制約著投資者的做多信心，短期內大盤再度回到3000點上方的難度很大。

　　其一，短期而言，小盤股的價值回歸將影響市場人氣。此前投資者對新上市的中小板、特別是創業板的高成長寄予較高預期，而目前來看，不少中小企業盈利狀況遠低于市場預期。這其中既有行業景氣度發生變化的因素，也存在成本上升帶來的不利影響，當然也有部分公司存在業績粉飾的情形。在此背景下，中小企業的業績一致預期已不具備參考意義，投資者也很難相信創業板目前的動態市盈率僅有33倍，這意味著小盤股的市場重心仍將下移。

　　其二，中期而言，經濟減速與通脹壓力對企業盈利的負面影響終將顯現。雖然政府主導的大規模固定資產投資仍能保證投資增速保持平穩，但外貿部門與消費行業的前景并不樂觀。出口企業受制于高企的原材料與人力成本，而人民幣持續升值則對其競爭力構成挑戰。通脹對居民消費的不利影響也在不斷體現，去年實際消費增速僅有14.7%，低于09年的16.9%，而今年前3個月的實際增速進一步下降至11.6%。消費類行業需要承受上游成本的上漲壓力，而其下游卻面臨需求增長放緩、產品調價受行政管制的不利處境。可以預見的是，這些因素很快將會體現在上市公司的上半年業績中，或許在公布中報的時候我們又會見到不少業績低于預期的公司。

　　其三，長期而言，經濟轉型面臨較大的難度。房價回歸、居民增收減負、扭轉"國進民退"，這些都是實現經濟轉型必不可少的重要任務。而從目前地方政府對待房地產調控的態度以及國有企業壟斷加劇、民營企業處境艱難等現實情況來看，經濟轉型的難度相當大。如果出口企業競爭力下降，而消費又不能及時啟動，則維持經濟增長只能依靠投資拉動。由此導致的產能過剩、地方政府債務負擔加重顯然是中國經濟無法承受之重。

　　總體而言，不論是出于對經濟轉型的顧慮，還是出于對企業盈利預期下調的擔心，投資者顯然不愿意給予A股過高的估值水平。而且較快的擴容壓力與大規模的減持壓力也是制約市場估值水平提升的實實在在的不利因素。我們維持對二季度行情箱體震蕩的判斷，建議投資者以防御為主，控制好倉位。從行業配置來看，周期股進一步估值修復的難度明顯加大，投資者應將關注重點逐步向消費類行業切換。

　　西部證券：做空動能仍待釋放 弱勢震蕩成常態

　　經過連續三個交易日的快速下跌，短期股指確實存在技術性反彈的要求，但考慮到目前中小市值品種仍有釋放做空動能的空間，加上臨近五一小長假，市場謹慎心理有所加劇，故技術上股指反彈的高度較為有限。我們認為，高企的通脹水平使得貨幣政策難有放松空間，而緊縮貨幣政策的累積效應也正在逐漸顯現，市場流動性緊張的狀況將愈演愈烈，在諸多不利因素的影響下，預計近期股指仍以箱體震蕩為主。

　　弱勢震蕩或是常態

　　目前A股市場的結構型特征依然十分明顯，各板塊的分化走勢使得市場凝聚做多合力的難度持續加大，同時盤中熱點切換速度的加快也折射出當前資金較為浮躁的心態。資金運作方面，更多以短線思維為主，近期的煤炭、造紙板塊以及部分高送轉概念品種盤中的走強多為"曇花一現"。

　　從本周三的運行格局來看，權重股中的銀行股走勢相對平穩，表現出較為明顯的護盤跡象，但顯然難以提振市場人氣。而發改委出臺對商品房實施反暴利規定的消息顯然對地產股形成較為明顯的負面影響，棲霞建設、東華實業等品種跌幅靠前，這在很大程度上也對市場人氣造成打壓，權重板塊走勢的分化顯然不利于市場的中期走勢。此外，從更能反映整體市場運行格局的深證綜指走勢來看，指數依然處于較為明顯的下跌通道當中，中小板、創業板也仍處于釋放做空動能的過程中。作為引發本輪調整的最主要原因之一，在中小市值品種沒有明顯企穩之前，股指難以擺脫當前的弱勢震蕩格局。

　　緊縮政策放松預期落空

　　從政策面以及市場流動性的角度來看，由于CPI始終位于高位，而國際大宗商品價格的高企更加劇了國內輸入型通脹壓力，為更好的控制通脹預期，貨幣政策緊縮的趨勢將延續，這使得部分機構此前對政策出現放松的樂觀預期落空，而這也成為誘發調整的部分原因。

　　市場目前傳聞五一長假期間央行將再度加息，這或直接促發了本周三指數的沖高回落。我們認為央行之前的調控基本保持在每兩個月加息1次的節奏，由于4月中旬已經上調了存款準備金率，因此，節假日央行再度上調利率的概率較小，但其保持每月上調一次存款準備金率節奏的概率則較大。結合銀監會要求提高資本充足率的消息來看，未來大型銀行可能通過再融資的方式來解決自身的資金緊張問題，這也將持續加劇市場資金面的壓力，市場供求關系的失衡也并不利于指數的中期運行。

　　滬指核心波動區間為2850-3000點

　　從滬指的技術形態來看，連續3天的中陰線殺跌，滬指已經跌破2661點和2850點連線所構成的上升趨勢線，同時KDJ指標也明顯處于超賣區域。此外周三的尾盤快速回落顯然是對負面傳聞的過度反應，技術上大盤存在較為明顯的反抽趨勢線的要求。

　　但是，從A股的運行規律來看，節前謹慎心理明顯加劇。成交量的持續萎縮也將使得反彈的高度較為有限，預計股指可能通過盤中走高的方式完成技術性的反抽，隨后仍會有所回落以維持箱體震蕩的格局。預計核心波動區間在2850-3000點之間，下方可重點關注2319點和2661點連線所形成的支撐。