上海建工(600170)：

　　上海建工2012 年實現銷售收入931.5 億元,同比增長12.2%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤16.0 億元,同比增長17.6%,對應每股收益0.69元,業績基本符合我們此前的預期。

　　公司持股45%的屹申房地產公司貢獻2.2 億元投資收益,約占上海建工2012 年凈利潤的14%。公司加大了對毛利率較高的投資業務和房地產業務的開拓,從BT 項目的新簽來看,2012年新簽合同117 億元,比2011 年的4.6 億大幅增加。但是這些板塊占比仍然較小,對公司整體毛利率影響有限,考慮到公司主業毛利率持續下滑,我們認為未來業績增速可能會繼續放緩。我們上調目標價至8.37 元,對應2013 年10.8 倍市盈率,維持持有評級。

　　支撐評級的要點

　　公司 2012 年實現投資收益2.4 億元,較上年大幅增加1.1 億,其中公司持股45%的屹申房地產公司貢獻2.2 億元投資收益(上年貢獻1.2 億元投資收益),約占上海建工2012 年凈利潤的14%。

　　公司 2012 年毛利率為6.5%,較上年下降0.3 個百分點。其中,收入占比約92%的建筑施工類業務毛利率為5.45%,較上年下降0.25 個百分點。

　　公司 2012 年期間費用率為3.0%,較上年上升0.3 個百分點。其中銷售費用率保持穩定,為0.2%；財務費用率為0.1%,較上年上升0.2 個百分點；管理費用率為2.7%,較上年上升0.1 個百分點。

　　2012 年公司新簽合同累計額為1,208 億元,較上年增長14%。其中,建筑施工業務方面,全年新簽建筑施工合同累計1,055 億元,較上年增長7.9%。公司繼續加大在上海以外市場的發展,分地域來看,公司在國內上海以外地區的新簽建筑施工合同432 億,比重達到了41.0%。海外建筑施工新簽36 億,占比3.4%。公司2013 年新簽合同目標是1,235 億元。

　　上海機場:

　　1季度業績增長超出預期,2-3季度業績增速有望加快

　　1季度業績回顧:業績同比增長15%,超出預期

　　 1季度,營業收入12億元,同比增長7.8%；營業利潤5.6億元,同比增長18%；歸屬母公司所有者凈利潤4.2億元,同比增長15%；EPS為0.22元,超出我們及市場預期。

　　 1季度業績解析:營業成本的不增長及財務費用下降推動業績快速增長我們認為,公司業績快速增長源于:1季度,營業成本同比下降0.6%,明顯低于收入增長,我們認為主要源于公司去年下半年剝離地服公司,員工成本明顯減少所致；因利息收入增加致使財務費用同比大幅下降54%；盡管1季度航油價格持續走低拖累航油公司投資收益,但我們預計德高動量同比超過30%的投資收益帶動公司投資收益增長2%,避免下滑拖累業績。

　　2-3季度展望:2-3季度利潤同比增速將加快

　　我們預計:2季度,由于受到H7N9影響,旅客量增速或將有所下降；若2季度能夠有效控制,3季度暑期旺季旅客量增速有望超過兩位數；成本的緩慢增長有望持續到3季度,加之4月1日機場收費正式并軌,我們預計2季度利潤有望在20%左右,3季度有望達到25%左右。

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