長江投資:

　　 1季度公司營業收入4.03億元,同比增長115.98%；扣非后歸屬于母公司凈利潤同比增長241.77%,扣非EPS0.027元。 www.volstock.com

　　盈利預測與投資建議。經過十二年的跨域轉型和資源整合,公司依托于陸交中心項目的物流主業基本成型,該項目的商業模式契合平臺經濟發展趨勢和國家經濟轉型要求以及對物流產業發展的引導方向。經過2005年起步,2008年56135.com平臺上線,2011年引入同盛集團為戰略投資者,2012年陸交中心實現扭虧,公司已處于經營上的拐點。

　　公司從傳統物流服務轉向平臺經濟服務的模式創新,未來經常性盈利能力和質量有望獲得持續提升,我們預計公司2013-2015年營業收入同比增長18.35%、14.34%、20.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長40.38%、47.50%、28.57%；對應各年EPS分別為0.15元、0.22元、0.28元,3年復合增速為38.60%,按2013年38倍PE給予公司目標價5.70元(4月24日收盤價為5.37元),維持"增持"的投資評級。

　　風險提示:(1)在線平臺競爭激烈,公司收費標準存下調風險；(2)如何提升中小客戶的粘度是不小的難題；(3)如果不能投資開發新的BT項目,在現有項目履約完成后,公司該板塊業務銷售額將會出現較大負面波動。

　　點評:

　　 2011年以來公司盈利能力和質量獲得改善,2013年1季度單季扣非業績維持高位。公司主業包括物流、工業,其他業務則涉及商貿、地產、物業等。2005年及之前,公司收入主要來自于商貿經營(占70%以上)；2005年以來,公司通過陸續剝離商貿業務,并向大股東持續收購物流企業股權以及增資等方式逐漸確立物流主業,但盈利能力較差(圖1)。2011年以來公司經常性業績改善,扣非后凈利潤從2011年2季度開始持續轉正, 2013年1季度扣非凈利約830萬元,僅次于去年4季度(891萬元,歷史最高)。

　　公司歷史盈利能力弱的表面原因主要是由于期間費用吞噬公司的毛利,2006 年以來有12 個季度的期間費用超過了毛利額。2006 至2010 年公司期間費用率分別為:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相對行業平均(剔除掉一些貿易類的公司)略微偏高(2 個百分點左右),但我們認為,深層次原因在于公司物流主業在2011 年以前未有在規模和盈利能力上的提升(2007 至2010 年物流業務收入分別為9.07 億元、7.66 億元、4.41 億元、7.66 億元),而2012 年公司物流業務收入為8.8 億元,是2009 年的2 倍。2013 年1 季度在物流和BT 業務的共同推動下,公司收入大幅上漲116%

　　公司控股的"陸路貨運交易中心"打造陸路運輸的平臺經濟服務模式,擔保交易確保盈利。公司控股72.85%的陸交中心以建設物流貨運公共信息平臺為中心,依托電商平臺,組織物流線上、線下交易,提供對物流交易前和交易后的全程跟蹤管理和配套服務。目前陸交中心下屬有56135.com 平臺、貨物公共中轉配送中心、上海市內公共貨物配送網絡等一系列配套設施。2012 年陸交中心因實盤擔保交易額的增長實現扭虧為盈,共實現營業收入約為3.33 億元,凈利潤為2.43萬元；而2011 年營業收入為1.34 萬元,凈利潤為-955.39 萬元；2013 年1 季度公司扣非業績830 萬元,拐點趨勢確立。

　　盈利預測與投資建議。我國各項物流資源相當豐富,關鍵是要解決如何整合,如何組織化管理的問題。陸交中心項目由上海市政府推動,聚焦于長三角及周邊地區貨運服務需求,我們認為,其整合了至少3 類資源,包括物流服務資源(貨代、運輸企業)、物流載體資源(社會車輛)、物流需求資源(貨物、信息等),中小物流企業、工商企業和社會車輛在一個共同的平臺上各取所需,共享資源,實現了物流產業生態環境的和諧共贏。在我國積極推進降低社會物流費用、提升經濟發展質量、促進企業轉型升級的大背景下,陸交中心項目面對的是總量在800-1000 萬輛左右貨車資源、全國90%的中小型工商企業的服務需求。陸交中心商業模式契合平臺經濟發展趨勢和國家經濟轉型要求以及對物流產業發展的引導方向,而后續如何充分發揮自身優勢(包括政府支持、區位優勢)以實現經營和盈利上的快速提升,將考驗管理層的智慧。中心已先后與浙江物產和上海大宗鋼鐵電子交易中心等大客戶簽訂了戰略合作協議,正努力向在線交易、貨運配送和增值服務等多元發展。我們預計隨著平臺模式的成熟,陸交中心的盈利規模將具備較高彈性。

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